投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，预测2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元，当前股价对应2024-2026年市盈率分别为16/13/11倍 [31][33] 核心观点 - 公司通过并购整合和自有品牌提升，逐步从ODM向OBM转型，OBM业务营收占比从2018年的19.2%提升至2024H1的44.1%，2018-2023年OBM业务营收CAGR达35.4% [22] - 公司前瞻性布局无绳电动工具，2023年电动工具收入占比达25.61%，同比增长27.11%，营收规模达27.99亿元，随着电动化趋势提升，该业务有望进一步增长 [23] - 公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局，目前在全球拥有23个生产基地，未来将实现"中国研发-东南亚制造-欧美销售"的完整贸易链条 [31][34] 行业分析 - 全球五金工具行业集中度高，CR5市占率约为67%，其中史丹利百得、创科实业、博世市占率分别为23.3%、19.7%、10.0%，巨星科技市占率较低，存在较大提升空间 [14] - 电动工具市场空间广阔，无绳化趋势明显，2020年无绳电动工具市场规模达103亿美元，预计2025年将增长至164亿美元，CAGR为9.9% [106] - 五金工具下游需求与建筑行业呈现正相关性，2023年史丹利百得工具产品在建筑行业的应用占比高达67%，随着美联储降息周期开启，建筑需求有望复苏，进一步推动五金工具市场发展 [72][33] 公司财务表现 - 公司2024Q1-Q3销售毛利率达32.91%，销售净利率达17.15%，期间费用率基本稳定，控费能力良好 [10] - 公司2024年前三季度实现营收110.8亿元，同比增长28.7%，归母净利润达19.3亿元，同比增长28.6%，预计2024年归母净利润为22.8-25.4亿元，同比增长35%-50% [17] - 公司海外收入占比保持90%以上，2023年国外主营业务收入达102.4亿元，美洲市场收入占比达60%以上 [143] 公司竞争优势 - 公司通过并购海外高端品牌，完善产品及品牌布局，目前拥有ARROW、Swiss+Tech、SHEFFIELD、SK、BeA等多个国际品牌，有效提升市场竞争力 [22][111] - 公司持续加大研发投入，2023年研发投入总额达3.23亿元，设计新产品1828项，新增专利申请和授权均超200项，SKU总数超3万种 [23][180] - 公司与全球数千家供应商达成合作，依托中、美、欧三地的仓储物流配送体系及全球21处生产制造基地，实现全球采购、全球制造、全球分发 [143] 未来展望 - 随着美联储降息周期开启，房地产及建筑市场景气度提升，五金工具需求有望回暖，公司业绩将受益于下游需求的增长 [33][46] - 公司将继续拓展电动工具业务，随着无绳化趋势的推进，电动工具业务有望成为公司新的增长点 [23][106] - 公司通过东南亚产能布局，逐步减少中国产能占比，增加东南亚产能份额，未来将实现"中国研发-东南亚制造-欧美销售"的完整贸易链条，进一步提升全球竞争力 [149]