证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) | | | 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：产品结构优化，增长提速可期 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 06 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 146.66 亿元 （同比-0.9%），归母净利润 25.10 亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润 23.26 亿元（同比+0.9%）；25Q4 实现收入 35.10 亿元（同比-5.4%） ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-05-06 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20260430：4 月 FOMC：边际鹰派——2026 年 4 月 FOMC 会 议点评 核心观点：4 月 FOMC 会议如期维持政策利率不变，除理事 Miran 依旧 投票反对外，三名地方联储主席不支持在声明中纳入宽松倾向，释放了超 预期的鹰派信号。发布会上，Powell 表态边际转鹰，强调油价给经济带 来的滞胀前景，政策立场正在转向"中性"，但也表示短期内没人考虑加 息；将继续留任为美联储理事一段时间，但不会做美联储的"影子主席"。 向前看，中东局势仍是最关键的宏观变量，需要密切关注接下来一个季度 的通胀预期、通胀数据及结构。对于大类资产，在中东局势高度不确定的 背景下，低仓位、多看少做、拿长避短（拿长线趋势，避短期扰动）仍是 最佳策略。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报 20260427：止盈情绪出现，长债仍有交易价值 在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期 限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对巨星科技的“买入”评级，并上调目标价至40.96元（前值为38.36元）[1][6] - 报告核心观点认为，尽管2025年业绩受人民币升值影响略低于预期，但公司通过积极开发电动工具、算力中心箱柜等新品以及完善的国际化布局，有效对冲了市场下滑和汇率扰动，看好后续新品进展[1] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入146.7亿元，同比微降0.9%；归母净利润25.1亿元，同比增长9%[1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入37.7亿元，同比增长3%；归母净利润5.2亿元，同比增长12%[1] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为32.72%，净利率为17.50%，分别同比提升0.71和1.51个百分点；26Q1毛利率和净利率也分别同比提升1.11和0.71个百分点[3][4] - **费用与汇兑影响**：2025年销售、管理、研发、财务费用率均同比上升，其中财务费用率提升主要因人民币升值导致汇兑损失近2000万元（2024年同期为汇兑收益7843万元）；26Q1财务费用率因汇兑损失提升2.54个百分点[3][4] 分业务与分区域表现 - **分业务收入（2025年）**： - 手工具业务收入95.2亿元，同比下降5.5% - 电动工具业务收入17.6亿元，同比增长22.6% - 工业工具业务收入32.3亿元，同比微降0.1%[2] - **分区域收入（2025年）**： - 美洲地区收入92.2亿元，同比下降1.8% - 欧洲地区收入35.7亿元，同比下降2.2% - 中国国内收入7.8亿元，同比增长11.4% - 其他地区收入10.2亿元，同比增长1.3%[2] - **业务驱动因素**：2025年行业受关税事件影响销量下滑，但公司通过全球化布局获取新订单，电动工具和跨境电商业务快速增长；同时抓住美国算力中心发展机遇，开发电力工具和算力中心箱柜产品，对冲了欧洲市场下滑[2] 公司战略与产能布局 - **产品创新**：公司积极创新研发，推出了工具柜、无绳吸尘器、电力维修工具系列、无刷电动工具系列等多款新产品，市场反馈良好[3] - **国际化与产能建设**：公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，未来越南四期工厂投运后，海外产能比例有望提升，从而增强抗汇率扰动能力[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到人民币升值影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测各7%，分别至30.6亿元和37.0亿元，并预计2028年归母净利润为42.2亿元，三年预测期复合年增长率为19%[5][10] - **估值基础**：基于可比公司2026年一致预测平均市盈率约16倍，给予公司2026年16倍市盈率估值，从而得出目标价40.96元[5][18] - **关键预测数据（来自财务表）**： - 2026E营业收入：169.92亿元，同比增长15.86% - 2026E归母净利润：30.63亿元，同比增长22.03% - 2026E每股收益：2.56元[10]

投资评级与核心观点 - 报告对巨星科技给予“增持”评级，目标价格为50.17元 [6] - 报告核心观点认为，公司业绩迎来拐点，盈利能力稳步提升；AI基建将为工具行业带来新增长，公司作为全球工具龙头，有望抓住机会进入新一轮增长周期 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**: 实现营收146.66亿元，同比微降0.87%；归母净利润25.10亿元，同比增长8.95%；毛利率和净利率分别为32.72%和17.50%，同比提升0.71和1.51个百分点 [12] - **2026年第一季度业绩**: 实现营收37.72亿元，同比增长3.18%；归母净利润5.15亿元，同比增长11.87%；毛利率和净利率分别为31.41%和13.90%，同比提升1.11和0.71个百分点 [12] - **未来业绩预测**: 预测2026/2027/2028年营业总收入分别为175.80亿元、202.92亿元、231.65亿元；归母净利润分别为33.30亿元、38.31亿元、45.20亿元 [4][12] - **盈利预测上调**: 报告略上调2026/2027年EPS预测至2.79/3.21元（原为2.71/3.16元），并新增2028年EPS预测为3.78元 [12] - **盈利能力指标**: 预计销售毛利率将从2025年的32.7%稳步提升至2028年的34.2%；净资产收益率(ROE)预计将从2025年的13.3%提升至2028年的17.0% [4][13] - **在手订单**: 截至2025年末，公司合同负债为1.41亿元，同比增长33.16%，印证在手订单增长 [12] 业务分项表现 (2025年) - **手工具业务**: 营收95.19亿元，同比下降5.46%，毛利率32.23%，同比微增0.14个百分点，主要受美国关税政策影响 [12] - **电动工具业务**: 营收17.62亿元，同比增长22.55%，毛利率29.92%，同比大幅提升6.09个百分点，并首次打入欧洲市场 [12] - **工业工具业务**: 营收32.25亿元，同比基本持平，毛利率35.15%，同比微降0.42个百分点 [12] 增长驱动与战略布局 - **AI基建机遇**: 全球AI基建投入增长将拉动工具行业需求，公司正积极开发电力工具和算力中心箱柜等相关产品，以抓住新增长机会 [12] - **业务结构优化**: 电动工具产品和跨境电商业务保持快速增长，提升了公司整体盈利能力 [12] - **国际化与创新**: 公司积极应对国际贸易环境波动，加快推动国际化步伐和产品创新力度 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**: 基于2026年预测EPS 2.79元和18倍市盈率，得出目标价50.17元，参考可比公司2026年平均市盈率为16.03倍 [12][15] - **市场数据**: 公司总市值为408.39亿元，当前股价对应2026年预测市盈率为12.27倍 [4][7] - **财务健康度**: 截至2025年末，公司净负债率为-19.18%，显示财务状况稳健 [8]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 短期扰动逐步出清，2026年业绩修复可期 [1][2] - 2025年业绩短期承压，但2026年第一季度已显现修复迹象，预计全年业绩将迎来明显修复 [2][3] - 全球化产能布局有效对冲外部风险，电动工具业务成为第二成长曲线 [5] - 公司盈利能力稳健，2026年第一季度毛利率同比提升 [4] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入146.7亿元，同比微降0.9%[2]；实现归母净利润25.1亿元，同比增长8.9%[2]；扣非归母净利润23.3亿元，同比增长0.9%[2] - **2025年第四季度业绩**：单季度营业收入35.1亿元，同比下降5.4%[2]；归母净利润3.5亿元，同比下降3.7%[2]；业绩承压主因工厂搬迁费用约1亿元及汇兑损失增大 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入37.7亿元，同比增长3.2%（还原人民币升值影响后增速约7%）[3]；实现归母净利润5.2亿元，同比增长11.9%[3]；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长9.3%[3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为30.0亿元、35.3亿元、40.9亿元，对应同比增长率分别为19.62%、17.65%、15.77%[1][10]；预计2026-2028年营业收入分别为167.7亿元、190.4亿元、214.7亿元，对应同比增长率分别为14.32%、13.57%、12.73%[1] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年销售毛利率为32.72%，同比提升0.71个百分点[4]；2026年第一季度销售毛利率为31.41%，同比提升1.11个百分点[4] - **净利率**：2025年销售净利率为17.50%，同比提升1.51个百分点[4]；2026年第一季度销售净利率为13.90%，同比提升0.71个百分点[4] - **费用率**：2026年第一季度期间费用率为18.05%，同比增加3.38个百分点，主要因财务费用率同比增加2.53个百分点至1.75%[4] 业务分产品表现 - **手工具及存储箱柜**：2025年收入95.2亿元，同比下降5.5%，受美国关税及高利率压制地产交易影响 [2] - **工业工具**：2025年收入32.3亿元，同比微降0.1% [2] - **电动工具**：2025年收入17.6亿元，同比增长22.6%[2]；毛利率同比提升6.09个百分点[5]；公司持续开发新品并首次打入欧洲市场，有望成为第二成长曲线 [5] 公司战略与竞争优势 - **全球化产能布局**：公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，预计2026年海外产能占比接近60%，以有效应对关税等外部风险并降低综合成本 [5] - **现金流与营运**：2026年第一季度经营性现金流同比下降86%，主要因原材料采购增加，预示未来收入强度 [4] 估值与市场数据 - **盈利预测对应市盈率（PE）**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026-2028年预测PE分别为13.78倍、11.71倍、10.12倍 [1][10] - **当前股价与市值**：收盘价34.64元[8]；总市值约为413.8亿元 [8] - **市净率（PB）**：为2.16倍 [8]

涉及的公司与行业 * **公司**：杭州巨星科技股份有限公司 (Hangzhou Great Star Industrial， 股票代码: 002444.SZ) [1] * **行业**：手工具、电动工具、服务器机柜制造， 服务于DIY、专业维护、数据中心及电网基础设施领域 [1][2] 核心观点与论据 1. 财务表现与业绩回顾 * **2026年第一季度业绩**：营收为人民币37.7亿元， 同比增长3.2%；归母净利润为人民币5.15亿元， 同比增长11.9%， 超出营收增速 [1] * **毛利率提升**：第一季度毛利率同比扩大113个基点至31.4%， 验证了公司通过提价转移成本压力的能力 [1][7] * **2025年全年业绩**：营收同比下降0.87%至人民币146.7亿元， 主要受美国关税不确定性影响；但归母净利润同比增长8.95%至人民币25.1亿元 [3] * **核心业务亮点**：2025年电动工具业务营收同比增长22.55%至人民币17.6亿元， 毛利率大幅提升609个基点至30.0%， 成为增长引擎 [3] * **现金流强劲**：2025年经营性现金流同比增长32.7%至人民币23.1亿元 [3] 2. 增长驱动因素与前景展望 * **2026年增长目标积极**：管理层预计2026年将转为正增长， 营收增速目标为15%左右的中双位数增长 [1][2] * **三大增长驱动力**： 1. **美国关税压力缓解**：美国《国际紧急经济权力法》关税于2026年2月被裁定无效， 预计2026年实际关税将低于2025年， 且部分关税退款可能在2026年下半年入账 [2][4][7] 2. **美国利率环境改善**：美国长期利率有进一步下降空间， 有望提振住房交易和DIY需求 [2] 3. **全球AI基础设施投资**：数据中心和电网建设成为结构性增长点， 预计工具和服务器机柜业务占2025年销售额的比例为中高个位数， 基于当前项目储备， 该比例今年可能翻倍 [2] * **渠道补库存**：管理层看到当前渠道库存水平较低， 预计补库存将在第二、三季度加速， 推动营收增长进一步提速 [2] * **汇率影响**：若剔除2026年第一季度人民币对美元升值超过3%的影响， 第一季度营收增长将更高， 达到7%以上 [2] 3. 运营与成本策略 * **海外产能布局**：越南三期和泰国二期海外产能爬坡， 支持了毛利率的扩张 [3][7] * **成本传导能力**：公司能够通过ODM产品提价和OBM产品快速推出新品以设定更高价格来吸收大宗商品成本通胀 [7] * **汇率成为短期逆风**：2026年第一季度人民币升值导致财务费用同比增加约人民币9500万元， 并产生人民币1.54亿元的海外美元资产汇兑损失 [7] 4. 估值与投资建议 * **投资评级**：重申“买入”评级 [1] * **目标价**：人民币46.00元 [5] * **预期回报**：基于2026年4月28日股价人民币32.62元， 预期股价回报率为41.0%， 加上2.3%的预期股息率， 总回报率为43.3% [5] * **估值基础**：基于约19倍的2026年预期市盈率目标倍数进行估值， 与均值持平， 并预计2025-2027年两年期每股收益复合年增长率为16% [11] 5. 风险因素 * **主要下行风险**： 1. 美国/欧洲宏观经济放缓程度超预期， 尤其是在利率上升周期中 [12] 2. 人民币对美元升值， 因为公司盈利与人民币汇率呈负相关 [12] * **风险评级**：尽管量化模型将公司股票评为高风险， 但报告未给予高风险评级， 原因是物流和材料成本压力的不确定性已消除 [12] 6. 长期增长驱动 * **核心手工具业务**：在北美等海外市场， 以通用维护为核心的需求具有韧性， 预计将实现双位数增长 [11] * **新业务高增长**：电动工具和储能系统业务基数较低， 预计到2028年营收复合年增长率将达约50%， 超过10亿美元 [11] * **产能转移优势**：将生产从中国转移至东盟， 有助于降低对美欧市场的生产成本和关税， 相对于依赖中国生产的竞争对手具有优势 [11] 其他重要内容 * **地域表现**：2025年， 美洲地区营收下降1.8%， 欧洲下降2.2%， 而中国国内营收在低基数上增长11.4% [3] * **一次性收益**：2025年核心净利润增长0.94%至人民币23.3亿元， 此数据已剔除出售国自机器人股权带来的人民币1.60亿元一次性收益 [3] * **关联方投资收入**：2026年第一季度来自联营公司的投资收益为人民币1.27亿元， 同比增长25% [1] * **资产减值改善**：2026年第一季度资产减值损失同比改善人民币5300万元 [1]