行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [4][151] 核心观点 - 零售药店行业在强监管和处方外流趋势下，大型连锁药店迎来新机遇 [1] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流 [3] - 院外市场在人口老龄化趋势下有望持续扩容，药店在承接慢病用药需求上承担重要角色 [1] - 大型连锁药店通过布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，进一步提升客流 [1] - 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度和连锁率有望持续提升 [1] 行业现状与趋势 - 2024年医药行业PE为31.46倍，线下药店PE为20.30倍，在13个医药三级子行业中排名第2 [14] - 线下药店板块2020年以来、2022年以来和2024年以来的市盈率分位数分别为17.59%、29.49%、66.38% [14] - 2024年医药改革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后，药店行业整体营业收入增幅趋缓 [36] - 药店行业进入中低速稳定发展期，原有商品利润空间进一步下滑，净利润较上年同期降幅较大 [105] 财务数据与经营情况 - 上市药店收入规模和门店数量整体呈正比，收入增长情况和门店扩张速度基本一致 [4] - 近几年上市药店收入规模领先且增速较高的是益丰药房和大参林 [4] - 2024年前三季度上市药店毛利率水平从高到底依次为益丰药房、健之佳、大参林、老百姓、华人健康、一心堂、漱玉平民、第一医药 [55] - 销售毛利率水平行业领先且近两年呈增长趋势的药店有益丰药房和老百姓 [2] - 大参林费用控制水平领先，近几年三项费用率合计水平呈降低趋势 [24][97] 上市公司表现 - 益丰药房聚焦扩张、精细化运营，门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [133] - 大参林通过自建、并购、加盟扩大市场布局，全国门店16,453家，位列行业第一 [134] - 老百姓全国布局，截至2024Q3拥有门店15,591家，其中直营门店10,300家，加盟门店5,291家 [153] - 一心堂深耕云南、布局全国，截至2024Q3拥有门店11,516家，覆盖云南、四川、重庆、海南、广西、贵州、山西、河南、上海及天津 [122] - 漱玉平民坚持直营连锁为主的营销模式，截至2024年9月底在山东省、辽宁省、黑龙江省、福建省、河南省、甘肃省等地区共拥有门店8,935家 [140] - 健之佳立足云南，稳健向西南地区拓展，截至2024Q3门店总数达到5,501家 [140] - 华人健康深耕安徽、聚焦华东、辐射周边，截至2024H1在安徽省、江苏省、浙江省等地区共拥有直营门店1,697家 [145] - 第一医药是上海地区批零一体的老字号医药流通企业，截至2024Q3拥有门店198家（含加盟店34家） [146] 投资建议 - 随着我国步入深度老龄化阶段，健康需求将进一步提升，医药分家持续深化，加速医院处方外流，加快零售药店业态升级分化 [149] - 带量采购品种范围不断扩大，加速更多品种转战院外，门诊共济给纳入门诊统筹的药店带来机会，有望承接更多医院处方和客流 [149] - 医药电商的快速发展带来更多线上渠道的市场机会，将加速提升行业集中度和连锁化率 [149] - 建议关注专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需求的大型连锁医药零售企业 [149]