央行国债净买入分析 - 2024年11月29日，央行公告开展公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元 [2] - 2024年8月至今，央行已连续4个月净买入国债7000亿，其中8月净买入1000亿，9月-11月均净买入2000亿 [2] - 央行净买入国债是基础货币投放渠道，并不代表央行希望国债收益率下行 [2][11] 资金利率与债市定价 - 央行国债净买入对债券收益率意义不大，重要的是"资金利率" [2] - 央行通过超额投放实现基础货币正缺口，对应资金利率偏低；通过缩量投放实现基础货币负缺口，对应资金利率偏高 [2] - 2020年5月央行态度宽松，DR007利率中枢1.2%左右；2021年1月央行态度紧缩，DR007利率中枢3.0%左右 [2] 债市收益率情景假设 - 情形一：未来央行下调7天OMO利率超过20BP至低于1.3%，且下调DR007利率中枢低于1.3%，DR001下行至低于1%，债市收益率继续下行 [2] - 情形二：除情形一之外的其他情形，债市收益率将上行 [2] - 如果OMO降息20BP至1.3%，DR007利率下调20BP至1.5%，DR001利率下调20BP-30BP至1.2%，10年国债收益率区间或为1.9%-2.2%，1年国债收益率或上行至1.2%左右 [2] 债市观点 - 当前降息预期和资产荒配置需求主导债市，并未出现定价资金利率偏离政策利率的现实 [2] - 2024年5月债券市场，尽管央行调控债市，但后续降息推动债市收益率新低 [2] - 随着政策重新转向扩张性政策，投资者应重视央行调控，防范债市的潜在波动 [2]