宏观策略 - 小微盘股自9月以来累积涨幅超过50%，部分股票估值快速提升，存在泡沫化风险 [1] - 近期临近新"国九条"退市新规截止期，部分资金选择提前规避风险，导致短期量化小盘股打板策略拥挤，抛压加强 [1] - 中央经济工作会议后，短期内指数向上动能不足，场内止盈避险资金偏多，市场整体偏弱 [1] - 长期来看，政策增量与转向已有明确动向，落地速度加快，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间 [1] 黄金板块 - 2022年至2024年上半年，美元信用弱化导致央行结构性购金行为冲击了黄金和实际利率的关系，金价抵御了真实利率的上升 [13] - 2025年多重因素支持黄金再度走牛，2025H1存在极佳买点 [13] - 2025年美国新任政府对黄金定价因素存在长期正向影响，但短期存在利空风险 [13] - 2025年新兴市场黄金储备具备进一步提高空间，预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级 [13] - 2025年全球黄金ETF具备进一步购金的潜力，截至10月底，本轮宽松周期黄金ETF净流入量145吨，相比2019-2020年净流入1500吨仍有较大流入空间 [13] 公司研究 - 公司商业运营业务有望受益于中央工作会议提振消费的政策，商业租管收入和毛利占比提升，未来两年公开市场偿债压力减轻，估值有望逐步修复 [3] - 公司2024-2026年归母净利润调整为7.5、7.7、8.1亿元，EPS调整为0.33/0.34/0.36元，对应PE分别为37.0X/36.2X/34.4X [3] - 公司轻重并举，聚焦高能级城市，商业运营稳健，融资环境有所改善，中长期发展看好 [3] 固收金工 - 南药转债网上中签率预计为0.0043% [5] - 南药转债总发行规模为10.81亿元，募集资金净额用于南京医药数字化转型项目、南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目 [26] - 南药转债当前债底估值为98.99元，YTM为2.01%，债底保护较好 [26] - 南药转债上市首日价格预计在114.54~127.60元之间，建议积极申购 [26] 行业动态 - 2024年1-11月，义乌出口规模5421亿元，进口规模719亿元，进口有广阔发展空间 [20] - 公司计划全面推行日用消费品正面清单制度，到2030年推动义乌进口总额达3000亿元 [20] - 公司作为唯一试点单位，构建了全程数字化的联合监管平台，提供一站式检测认证服务，实施便捷通关流程，将于近期完成进口正面清单的首笔业务 [20] 个股点评 - 沙钢股份2024年前三季度实现营收108.1亿元，同比-6.3%；归母净利润1.1亿元，同比-43.15% [29] - 沙钢股份2024Q3实现营收31.5亿元，同比-17.4%，环比-20.4%，归母净利润134万元，同比-98.0%，环比-98.4% [29] - 沙钢股份2024-2025年EPS下调为0.05/0.07元/股，新增2026年EPS为0.10元/股，对应PE135/110/76X，维持"增持"评级 [22] - 怡球资源2024年前三季度实现营收50.41亿元，yoy-1.86%；归母净利润0.77亿元，yoy-37.7% [16] - 怡球资源2024-2025年EPS下调为0.05、0.1元/股，新增2026年EPS为0.19元/股，对应PE分别为51/26/13倍，维持"增持"评级 [22]