投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率 [21][56] 核心观点 - 公司为高机行业领军企业，产品力领先，盈利能力优于同行，双反税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间 [21][54] - 公司积极推进国际化战略，海外收入持续增长，2023年实现海外收入38.4亿元，同比增长13.34%，占总收入比例达到60.84% [23] - 公司毛利率水平领先国内外同行，2023年毛利率达38.49%，显著高于内资企业临工重机、星邦5-10%，高于外资龙头捷尔杰、特雷克斯10%以上 [12][13] - 公司臂式产品在海外市场推广顺利，2022、2023年海外臂式产品销售收入同比增速分别为122.24%、141.28% [41] 行业分析 国内市场 - 中国市场高机起步较晚，2021年人均保有量为2.33台/万人，显著低于美国的21.74台/万人和欧洲的8.83台/万人，未来发展潜力巨大 [54][104] - 2024年1-11月中国高机市场销量8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但长期机会强劲 [104] 欧美市场 - 欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，保有量为85.79万台，同比增长8% [108] - 欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5% [108] - 美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，资本开支维持高位，表明下游需求水平景气依旧可观 [110] 公司竞争力 产品力 - 公司产品品类齐全，已实现全系列产品电动化，2023年剪叉和桅柱产品电动化率近100%，臂式电动化率提升至73.36% [34] - 公司研发费用稳定增长，2024年前三季度为1.8亿元，同比增长20.81%，拥有专利265项，其中发明专利120项，海外专利81项 [34] 国际化战略 - 公司通过海外收购拓宽销售渠道，先后收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托海外研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化 [117] - 公司海外竞争力突出，2023年全球市占率排名第五，营业额10.42亿美元，同比增长19.6% [31] 产能与盈利 - 公司臂式产品产量逐年提升，从2020年的1836台提升至2023年的5993台，五期工厂产能正在爬坡中，未来高附加值的臂式产品将持续放量 [37] - 公司2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91% [54][78] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元 [21][56]