核心观点 - 震荡市中，把握高股息、基建高胜率品种、成长科技轮动机会 [16] - 一季度建议把握轮动机会：春节前高股息，春节后季节性基建高胜率品种，重磅催化剂出现或宏观预期提振的成长科技 [16] - 2025Q1的GDP同比增速预计为5.2%，主要源自消费改善和地产销售回暖 [33] 基建与投资 - 春节假期后至3月中旬，基建开工链条存在强季节效应机会，涉及工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料 [2] - 2025年基建端持续发力，增速有望维持在6%左右 [10] - 一季度投资增速恐小幅收窄，单季度增速恐回落至3%以内 [48] - 地产需求端企稳尚需时日，投资降幅在低基数基础上有望收窄至-6%以内 [72] 消费与政策 - 消费品"以旧换新"政策效果集中在11-12月，带动消费已超1万亿，截至12月13日带动消费约1.09万亿 [9] - 消费复苏出现加速上行拐点难度较大，对政策依赖度较高 [40] - 2025Q1的社零增速大致在4.5%左右，政策拉动社零增速4%左右 [46] - 1500亿特别国债或在2024年12月中已全部使用，中央资金带动消费的放大倍数约10倍左右 [42][68] 制造业与出口 - 制造业投资增速延续回落，产能利用率维持较低水平 [49] - 出口景气度边际回落，预计Q1增速回落至5%以内 [48] - 2025Q1"抢出口"有望对出口增速形成支撑 [81] 通胀与货币政策 - 2025年一季度通胀改善幅度有限、延续低迷 [59] - Q1降息为大概率事件，幅度在20-25BP左右 [99] - 美联储预计一季度降息25BP，但全年降息空间有限 [17] 高股息与成长科技 - 高股息资产在新一轮宏观政策预期提振前具备良好的配置价值，银行、煤炭、油化等板块值得关注 [7][36] - 成长科技板块在2025Q1季度中期预计有望呈现出高弹性机会，关注AI、TMT、电子、计算机、军工等 [35][140] 外部风险 - 特朗普上台后可能较快推动对华加征关税落地，预计对我国总体出口影响弱于2018年 [57] - 特朗普社交媒体发言对外加征关税的"预告"较多，2025Q1大概率对华发起301等调查 [152][153] - 通胀粘性恐继续推动美联储放缓降息节奏 [157]