行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市” [28] 核心观点 - 2025年食品饮料行业转机临近，估值已充分消化悲观预期，向下空间有限，预期好转时向上动能较强 [28] - 白酒行业处于渠道库存去化阶段，预计2025年需求回暖将缓解库存压力 [28] - 大众品行业成本下降和需求回暖是主旋律，啤酒、调味品、乳制品和零食行业均有投资机会 [28] 业绩回顾 - 2024Q1-3食品饮料板块ROE为17.61%，同比+0.27pcts，毛利率、净利率分别为50.97%、22.31%，同比+1.37pcts、+1.07pcts [12] - 零食、软饮料与白酒营收增速居前列，分别为58.03%、12.52%和9.24% [14] - 调味发酵品、零食与软饮料归母净利润增速居前，分别为41.27%、26.88%和24.27% [14] 行情回顾 - 2024年1-11月食品饮料板块下跌6.90%，表现弱于市场 [16] - 软饮料、零食板块股价表现最好，涨幅分别为+20.22%、+13.44% [17] - 食品饮料指数估值跌至历史底部区间，估值百分位为10.14% [19] 白酒行业 - 白酒行业处于去库存周期，2025年库存压力有望缓解 [5] - 白酒企业成品酒库存量处于历史高位，2023年末为46.53万吨 [30] - 中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大 [32] 啤酒行业 - 成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升 [6] - 2024Q1-3啤酒板块营收608.24亿元，同比减少1.91%，归母净利润84.81亿元，同比增长7.73% [136] - 2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动中高端啤酒需求回升 [140] 调味品行业 - 成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾 [33] - 2024Q1-3调味品板块营收增速为7.25%，归母净利润增速为41.27% [14] - 复合调味品切中B/C端多种痛点，调味品复合化是行业发展重要趋势 [2] 乳制品行业 - 成本向上拐点临近，价格战有望趋缓 [64] - 原奶价格自2021年下半年以来持续下降，预计2025年原奶成本向上拐点临近 [2] - 2025年乳制品行业销售收入预计恢复到低个位数增长 [2] 零食行业 - 量贩模式继续推高行业景气度，预计边际增速放缓 [42] - 2024Q1-3零食板块营收增速为58.03%，归母净利润增速为26.88% [14] - 量贩零食店的兴起倒逼零食企业进行改革，提升竞争力 [2]