行业投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司2024-2026年营收为36.5、36.6、37.3亿港元，归母净利为7.7、7.7、7.5亿港元 [1] 核心观点 - 中国大宗供应链市场规模大，行业集中度逐步提升 [6] - 美联储降息，中国经济复苏等因素将对大宗商品价格产生持续影响 [12] - 国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级，大宗供应链服务受益 [15] - 企业库存变化对短期经济波动有着重要影响，2024年中国企业经营企稳回升，存货状况有望在2025年迎来新的边际改善 [13] 行业发展趋势 - 经济发展阶段从高速增长向高质量发展转变 [3] - 中国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提高至2023年上半年的5.46%，头部效应凸显 [143] - 供应链服务由传统的以贸易代理为主逐步向更多的供应链服务转变 [163] 公司财务表现 - 物产中大2023年实现钢材销售7151.6万吨，铁矿砂3755.4万吨，煤炭销售5548.5万吨，化工销售2084.5万吨，农产品销售489.8万吨，油品销售451.6万吨 [22] - 物产中大2023年营业收入为580160.61百万元，预计2024-2026年营业收入分别为592438.09、613673.46、639200.66百万元 [23] - 苏美达2023年营业收入为122980.81百万元，预计2024-2026年营业收入分别为113988.85、122420.06、133569.40百万元 [33] 投资建议 - 建议投资者关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务的物产中大，下游多元业务赋能客户的苏美达、中储股份 [84][151] - 干散货运运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨，相关标的招商轮船、海通发展、国航远洋 [126]