行业投资评级 - 券商板块投资评级为“同步大市”（维持）[2] 核心观点 - 2024年11月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，但中下旬持续震荡回落，月末出现翘尾行情，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点[6][10] - 2024年12月上市券商自营业务中，权益自营环比将有所承压，固收自营的景气度达到全年顶峰，整体自营业务有望稳中有升[7][58] - 2024年12月券商板块平均P/B集中在1.50-1.60的区间内，围绕2016年以来1.55倍的板块平均估值上下波动，未来有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位[18][82] 2024年11月券商板块行情回顾 - 11月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，中下旬持续震荡回落，月末出现翘尾行情，中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点[6][10] - 11月券商板块平均P/B的震荡区间为1.471-1.723倍，截至11月29日收盘，券商板块平均P/B为1.547倍[27] - 11月券商板块涨多跌少，但分化现象有所加剧，头部券商延续强势表现，中小及弹性券商表现更为分化[13][14] 2024年11月上市券商经营业绩核心要素 - 权益自营业务环比有所下滑，固收自营业务环比实现改善，自营业务月度投资收益总额环比保持相对稳定[41] - 全市场日均股票成交量为19680亿元，环比下降2.3%，月度股票成交总量为41.33万亿元，环比增长13.94%，经纪业务景气度回升至近年来高位[44] - 两融余额为18444亿元，环比增长7.9%，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度有所收窄[46][49] - 股权融资规模为291亿元，环比增长100.3%，债权融资规模为16274亿元，环比增长67.4%，投行业务总量回升至年内高位[54][61] 2024年12月上市券商业绩前瞻 - 12月权益自营业务环比将有所承压，固收自营业务景气度达到全年顶峰，自营业务月度投资收益总额环比有望稳中有升[58] - 12月全市场日均股票成交量虽有下滑，但仍维持在1.5万亿上方，经纪业务景气度有望维持在年内的次高位[58] - 12月两融余额仍有小幅走高，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献，但边际贡献度将进一步收窄[81] - 12月股权融资规模有望回升至年内的次高位，债权融资规模有望维持在近年来的高位，投行业务总量将回升至年内的次高位[81] 投资建议 - 券商板块已进入震荡整固期，未来有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商[18][73]