核心观点 - 消费板块在2025年有望成为投资主线，尽管宏观数据表现一般，但消费龙头企业的ROE仍能上升，尤其是在不利的宏观环境下，消费龙头的高ROE+低财务波动特征使其享有估值溢价 [6][8][20] - 消费板块的投资核心在于估值，而非产业趋势，当前消费板块的低估值、利率下行以及政策催化下的复苏周期抬头，为消费板块提供了良好的投资机会 [6][20][53] - 消费板块的盈利能力与宏观指标脱钩，尤其是在白酒行业，2016年后白酒板块的ROE持续上升，尽管居民收入增速、房地产投资增速和人均酒精消费量等指标下降 [8][32] 消费板块的机会 - 中国消费市场的分层结构为消费板块提供了独特的机会，市场基数大，一二线城市与三四线城市的生活纵深较深，叠加自媒体新经济模式，催生了如IP经济、冰雪旅游、宠物用品等新消费热点 [2][15] - 消费龙头企业在行业增速放缓时，市场份额集中，竞争格局改善，从而获得阿尔法行情，尤其是在成熟消费品板块，高ROE+低波动率的财务特征使其在无风险利率下降时获得估值溢价 [8][33][34] 行业配置建议 - 当前市场处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动是主要策略，建议关注信创和消费板块的波动，同时重视恒生互联网的机会 [9] - 杠杆资金近期流入电子、通信和钢铁行业较多，全A股估值（TTM）处于2012年以来74.6%分位，创业板指估值处于17.8%分位，显示出创业板表观性价比高 [59][63] 消费板块的估值与盈利能力 - 消费板块的估值水平处于2010年以来的极低值，成长/消费估值比价也处于历史高位，消费板块的性价比体现在能以相对低的估值提供高ROE+低波动水平的投资机会 [56][61] - 白酒、空调和中药行业是消费板块中盈利能力最强的细分行业，2016年以来，全部申万三级行业平均ROE前5中有3个是消费行业 [22][25] 消费板块的长期投资价值 - 消费品品牌经营具有较高的容错率，现金流能看得很远，这使得消费品企业在市场波动中仍能保持估值溢价，尤其是在央国企估值定价偏低的2018年，食品饮料行业的央国企估值水平仍高于民企 [34][40] - 从国际经验来看，消费龙头企业在长周期中大概率仍是龙头，日经225指数中的可选消费龙头自1990年以来有80%仍存在于当前指数中，标普500中的日常消费企业平均成立时间长达89年 [34][50]