投资评级 - 报告对海尔智家的投资评级为"买入" [5][6] 核心观点 - 美国进入降息周期，房地产复苏有望带动家电消费，北美家电消费具有较强的地产后周期属性，房屋销售到家电消费相隔接近一个季度的时间 [1] - GEA在美国共有9个制造工厂、2个研发中心、4个调度中心、4个零件配送中心、157个当地配送中心，以本土产能为主，关税敞口小，有足够的能力应对潜在的关税影响 [1] - 以旧换新推动整体价格带上移，刺激海尔高端品牌卡萨帝动销，以旧换新以来空调/冰箱/洗衣机线下均价分别同比+6.5%/+9.1%/+11.8% [14] - 受益于国补期间价格带提升，卡萨帝冰箱、洗衣机11月线下零售额分别同比+41%、+78% [14] - 国补政策2025年确定持续，卡萨帝预计25年保持高增 [14] 财务预测 - 预计24-26年公司实现营业收入2702/2866/3040亿元，对应增速分别为3%/6%/6% [5] - 预计24-26年实现归母净利润191/218/250亿元，对应增速分别为15%/14%/14% [5] - 24年、25年对应PE分别为14x、12x [5] - 预计24-26年营业收入分别为270182/286592/304019百万元，增速分别为3.35%/6.07%/6.08% [18] - 预计24-26年归母净利润分别为19146/21811/24965百万元，增速分别为15.36%/13.92%/14.46% [18] - 预计24-26年每股收益分别为2.04/2.32/2.66元 [18] - 预计24-26年P/E分别为13.93/12.23/10.69 [18] 行业分析 - 家电板块通常会在12-1月估值切换行情中跑赢 [5] - 受益于家电龙头上市公司稳健的业绩和高资本回报率，通常在12-1月的估值切换行情中跑赢行业大盘 [17] - 目前海尔智家对应25年归母利润的PE值为12x，截至12月27日，当前PE-TTM对应2024年的估值分位数为44% [17] 公司运营 - GEA在美国共有9个制造工厂、2个研发中心、4个调度中心、4个零件配送中心、157个当地配送中心 [1] - 以旧换新推动整体价格带上移，刺激海尔高端品牌卡萨帝动销 [14] - 卡萨帝冰箱、洗衣机11月线下零售额分别同比+41%、+78% [14]