核心观点 - A股新一轮并购潮开启，政策周期宽松，2023年《重组办法》全面修订，2024年政策提速，包括"国九条"、"科技十六条"、"科创板八条"、"并购六条" [14] - 2025年A股震荡上行，进入新的波动中枢，成长风格崛起，核心资产修复，外资重回持续流入趋势 [19] - 2025年A股交易结构比指数更重要，估值中枢进一步上移难度较大，市场将延续结构优于总量的特征 [25] - "科技成长"风格是超额收益的主要来源，成长股定价之锚是美元利率，随着联储降息，成长股将崛起 [44] - AI应用（软、硬件）和政策驱动的产业趋势品种交易全年活跃，AI是新产业周期主旋律，2024年应用层增速比基础模型投资增长更快 [47] - 红利资产全年震荡，没有明显的超额收益，红利资产定价之锚是中国十债，明年十年期国债整体下行幅度相对有限 [51] - PPI负值收窄带动名义增速回升，政策发力背景下，国内供需两侧有望双双好转，推动PPI负值收窄 [54] - 上市公司盈利回到复苏区间，2025年量价修复节奏有望加速，M1-M2剪刀差提示盈利拐点将要到来 [59] - 美联储降息超过100bp，带动内外资明显回流A股，跨国别资产套利行为有望反转 [66] - 并购重组交易继续活跃，政策周期宽松，2024年政策提速，包括"国九条"、"科技十六条"、"科创板八条"、"并购六条" [67] 政策与市场动态 - 2023年2月17日，修订《重组办法》及配套规则 [5] - 2023年10月27日，修改《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》 [5] - 2024年4月12日，发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新国九条） [5] - 2024年4月19日，发布新"国九条"配套文件《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》 [5] - 2024年6月19日，发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（科创板八条） [5] - 2024年9月24日，发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（并购六条） [5] 行业与公司机会 - 国央企层面，关注战略性重组和专业化整合，优质资产证券化 [14] - 民企层面，关注困境反转和跨界并购，以发展"新质生产力"为目标 [14] - 其他维度，关注资产剥离和并购习惯 [14] - 关注"两重"的8大方面、17个细分领域，"两新"今年内需结构性增量，明年有望加力扩围 [43] - 关注环保、建筑、机械设备、信创等To G行业的现金回收、坏账冲回 [43] - 科技新基建（如低空经济、车路云等基础设施端）或受益于地方财政改善 [43] - 大消费其他结构性增量，如情绪消费、国货潮牌、银发经济、电商新零售等 [43] 数据与趋势 - 2024年前11个月内外资基金净流入1200亿美元 [19] - 2024年下半年出口增速大幅抬升，10月单月增速达12.7% [19] - 2024年万得全A涨幅为12.63%，AI板块涨幅超30%，半导体板块涨幅超30% [19] - 2024年核心资产指数上涨12.6%，万得微盘涨14.2%，中证红利涨11.6% [19] - 2024年9月24日以来，万得全A指数区间涨跌幅为31.1%，PE涨跌幅为20.62% [25] - 2024年9月24日以来，创业板指区间涨跌幅为44.1%，PE涨跌幅为38.13% [25] - 2024年9月24日以来，科创50区间涨跌幅为58.4%，PE涨跌幅为81.17% [25] - 2024年9月24日以来，北证50区间涨跌幅为82.4%，PE涨跌幅为101.30% [25] 预测与展望 - 2025年A股震荡走高，2024年是新一轮牛市起点之年 [19] - 2025年A股成长风格崛起，AI、半导体为代表的成长板块涨幅均超30% [19] - 2025年过去两年半跌幅最大的核心资产将迎来修复 [19] - 2025年外资重回持续流入趋势，内外资有望共振 [19] - 2025年中国名义GDP增速较2023年明显好转，带动企业盈利和居民收入回升 [19] - 2025年M1增速明显回暖，宏观政策效率明显上升 [19] - 2025年中美名义经济增速差、利差均明显收敛，带动人民币汇率进入升值区间 [19] - 2025年上半年美国经济回落超预期，年内降息次数超三次 [19] - 2025年下半年开始，中美制造业周期错位回归对应共振补库，海外出口将修复 [19] - 2025年数字经济方向（数据要素、人工智能、机器人、自动驾驶）、生命健康方向（银发经济、创新药）、"卡脖子"领域等交易机会贯穿全年 [19]