核心观点 - 2024年12月以来，"杠铃策略"重新成为市场主流，红利资产与科技主题成长表现相对占优 [10] - 杠铃策略的两端，红利资产与主题投资所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去已出现明显不同 [37] - 投资者基于货币宽松预期的流动性交易可能存在"误解"，市场对降息的预期可能过于充分 [14][16] - 基本面正在起变化，库存周期可能处于逆转前夜，新一轮补库周期开启似乎可以期待 [21][48] 交易热度与杠铃策略 - 2024年12月以来，红利资产与科技主题成长表现相对占优，杠铃策略重新成为市场选择 [10] - 红利资产的上涨已缩圈至低估值的银行、石油石化、交运等少数稳定红利板块的部分个股 [11] - 主题投资热度出现明显回落，TMT板块交易热度却抬升至近两年来高位 [11][39] - 杠铃策略的两端，红利资产与主题投资所面临的宏观环境与产业趋势交易预期与过去已出现明显不同 [37] 流动性交易与市场预期 - 2023年以来，贷款利率与市场利率差的反弹是两者均处于下降趋势中，市场对降息的预期可能过于充分 [14] - 市场利率快速下行中包含大量结构性因素，并非单纯流动性宽松，未来流动性宽松空间与必要性可能不如投资者预期 [16] - 央行通过买卖国债的方式投放流动性，债券市场净发行额持续抬升，增加了债券供给 [18][46] 基本面与库存周期 - 2024年11月工业企业经营数据显示，"两新"政策效果正在体现，中下游制造业稳价去库，营收与利润修复 [21] - 产成品库存增速下滑0.6个百分点至3.3%，尽管依然高于营收增长，但两者差距正在不断缩小 [23][48] - 新一轮补库周期开启似乎可以期待，尤其是如果"两新两重"投资政策带动营收增速持续向上并高于库存增速 [21] 行业与投资机会 - 服务消费领域（航空、OTA平台、快递）存在机会 [60] - 顺周期制造业头部企业的出清值得关注，包括机械设备、基础化工、普钢等行业的龙头 [60] - 银行由于低估值和化债驱动值得重点关注，两桶油因油价前期充分反映悲观预期，国央企价值重估将继续 [60] - 实物消耗相关的资源类资产（煤炭、铝、油、铜）等待去库周期完成，或将迎来顺风机会 [60]