⚫ 公司发布 FY2Q25 业绩： FY2Q2025，公司实现营业收入 2365 亿元（+5.2%）， 略低于彭博一致预期 2394 亿元；经调整净利润 365 亿元（-9.1%），略高于彭博一 致预期 356 亿元，整体业绩延续稳定趋势。 ⚫ 我们认为：阿里持续优化营商环境，商家侧松绑仅退款+上线退货宝，有效降低商家 经营成本；用户侧加大投入，提升用户体验，更重视用户+服务。主业淘天份额逐渐 企稳商业化进程稳步推进，副业边际向好持续减亏，整体公司盈利能力持续优化， 回购规模领先股东回报丰厚。具体来看： ⚫ 淘天集团： 用户重回增长，关注变现能力提升。FY2Q2025，淘天集团实现收入 990 亿元（yoy+1.4%），经调整 EBITA 446 亿元（yoy-5.3%，利润率 45.0%，- 3.2pct），系短期用户体验加大投入影响。1）GMV 和订单：订单量保持双位数增 速，但 AOV 下降部分抵消 GMV 增长。2）CMR：Q3 实现 CMR 收入 704 亿元 （yoy+2.5%），TR 止跌企稳。9 月淘天闲鱼加收 0.6%软件服务费叠加全站推广渗 透率提升，后续 TR 仍有提升空间。3）用户：据 ...