投资评级 - 报告对建发股份的投资评级为"增持/维持" [1][8] 核心观点 - 建发股份的供应链出海战略是其主要利润来源，境外营收占比从2019年的10%提升至2023年的17% [8] - 公司增持建发房产10%股权，预计2025年实施后，并表比例将从54.65%提升至64.65%，有利于增强盈利能力 [7] - 公司2024年前三季度实现营业总收入5021亿元，同比下降16.13%；归母净利润20.58亿元，同比下降83.43% [1] - 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为-141亿元，同比下降157.9% [1] - 公司2024年基本每股收益为0.57元，加权平均净资产收益率为2.95% [1] 业务板块情况 - 供应链业务2024年上半年实现归母净利润14.21亿元，同比减少2.52亿元，主要受宏观经济形势和大宗商品价格波动影响 [17] - 房地产分部中，建发房产和联发集团2024年上半年分别贡献归母净利润3.46亿元和-2.85亿元，并表归母净利润为1.55亿元，同比减少0.95亿元 [17] - 美凯龙2024年上半年并表归母净利润为-3.77亿元，主要由于商场出租率下滑和公允价值变动损失增加 [17] 子公司股权变更 - 建发房产权益评估值为306.63亿元，10%股权对应30.66亿元 [7] - 建发股份对建发房产的并表比例将从54.65%提升至64.65% [7] 分红回报 - 公司2024-2025年股东回报规划调整为每年现金分红不少于当年可供分配利润的30%，且每股分红不低于0.7元人民币 [7] 财务预测 - 预计2024年营业收入为6812.28亿元，同比下降10.8%；归母净利润为33.90亿元，同比下降74.1% [22] - 预计2025年营业收入为6641.35亿元，同比下降2.5%；归母净利润为40.68亿元，同比增长20.0% [22] - 预计2024年毛利率为3.1%，销售净利率为0.7% [12] - 预计2025年毛利率为3.2%，销售净利率为0.8% [12] 行业展望 - 在国内国际双循环战略背景下，供应链行业将迎来中国企业"走出去"带来的市场机遇 [8] - 公司已与超过170个国家和地区建立业务关系，境外营收占比逐年提升 [8]