行业投资评级 - 国防军工行业评级为买入 [69] 核心观点 - 重要合同落地显示板块改善趋势有望逐步明朗，重视板块当前配置价值 [75] - 基于PB-ROE模型，军工板块25年投资策略有四：强调ROE分子端稳定增长持续性、困境反转策略、景气趋势、兼顾ROE分母及分子端潜力 [76] - 同时建议重视新兴产业逐渐形成的新增量，如信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等 [90] 公司分析 航发动力 - 需求端持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇 [91] - 供给及盈利端，公司作为国内主导航空发动机供应商，航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平 [91] - 2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29/25.65亿，24年动态PE估值约72X，25年动态PE估值约57X [91] 中航西飞 - 营收端，军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机最大的机体结构制造商 [92] - 利润端，飞机总装单位具有静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本 [92] - 2024-26年预计归母净利润分别为10.21/12.83/15.83亿，24年动态PE估值约72X，25年动态PE估值约58X [92] 中航沈飞 - 营收端，公司是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代 [95] - 利润端，公司是近五年内上市公司中唯一一家净利率突破5%的航空主机厂 [95] - 2024-26年预计归母净利润分别为37.59/46.69/57.42亿元，24年动态PE估值约37X，25年动态PE估值约30X [95] 中航重机 - 收入端，公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势 [7] - 盈利端，基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征，下游先进装备占比提升 [7] - 2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿元，24年动态PE估值约20X，25年动态PE估值约16X [7] 国睿科技 - 背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进 [8] - 围绕低空安全保障和装备制造两条主线，具有提供气象保障、低空监视、飞行应用、智能制造等装备和服务的能力 [8] - 2024-25年预计归母净利润分别为6.94/9.89亿元，24年动态PE估值约34X，25年动态PE估值约24X [8] 中航光电 - 防务领域龙头地位显著，背靠航空工业集团，先发优势明显 [11] - 集成化战略效果显著，实施集成化产品策略，资本投入策略较为积极 [11] - 2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，24年动态PE估值约23X，25年动态PE估值约19X [11] 光威复材 - 国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，航空全球配套核心标的 [79] - 纵深复材产业链、布局复材构件提升溢价能力 [79] - 2024-26年预计归母净利润分别为9.30/12.84/15.84亿元，24年动态PE估值约36X，25年动态PE估值约25X [79] 睿创微纳 - 半导体传感龙头企业，非制冷红外龙头企业之一 [93] - 营收端，装备领域下游需求有望随下游装备景气释放显著改善 [93] - 2024E预计归母净利润6.52亿元，24年动态PE估值约35X，25年动态PE约24X [93] 紫光国微 - 赛道空间广，强调长景气需求不变，强调国产化加速推进中的先发优势 [105] - 格局方面，公司研发实力强+产品体系全+"硬件&软件"平台化发展 [105] - 2024-26年预计归母净利润14.18/20.57/26.22亿元，24年动态PE估值约41X，25年动态PE估值约28X [105] 七一二 - 公司具备专用无线通信先发优势，受益装备信息化趋势 [83] - 公司围绕无线通信核心技术，积极布局民用市场 [83] - 2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，24年动态PE估值约88X，25年动态PE估值约38X [83] 中科星图 - 市场空间，航天产业、数字经济快速发展，数据要素市场释放空天信息需求 [97] - 竞争优势，公司背靠空天院，深耕数字地球领域技术开发及产业化 [97] - 2024-26年预计归母净利润分别为4.86/6.83/9.30亿，24年动态PE估值约59X，25年动态PE估值约41X [97] 海格通信 - 营收&盈利端，公司主营业务覆盖"无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态"四大领域 [98] - 格局端，公司是无线通信领域通信装备种类最全、北斗导航领域特殊机构市场北斗三号芯片型号最多&品类最齐全单位之一 [98] - 2024-26年预计归母净利润分别为4.62/9.20/12.92亿，24年动态PE估值约69X，25年动态PE估值约35X [98] 指数估值 - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为70.12X，高于2014年至今最低值（36.91X），高于2021年初至今均值（57.26X），低于自2014年年初均值（84.20X） [99] - 截至本周五，申万国防军工PB（LF）为3.16X，高于2014年至今最低值（1.86X），高于2021年初至今均值（3.15X），低于自2014年年初均值（3.28X） [99] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓占比达3.58% [19] - 2024Q3重仓持仓基金数前五位及对应基金数量分别为中国船舶（320只）、中航光电（138只）、中国动力（116只）、中航沈飞（115只）、中航西飞（87只） [19] - 2024Q3重仓持仓市值前五位及其重仓市值分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [29]