行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 关注申能股份、国投电力、皖能电力、浙能电力、长江电力、中广核电力、华电国际、华润电力等公司 [4] - 电量电价长协继续落地，煤价下跌对火电周期行情有催化作用，沿海地区电价降幅略超预期，内陆地区形势较好 [4] - 秦皇岛Q5500煤价跌至770元/吨，为过去一年最低，煤炭港口库存保持高位，预计一二季度火电业绩同比提升 [4] - 各省电力交易方案显示市场化比例提升，绿电PPA合同推动长期盈利保障，现货市场连续运行 [4] - 能源价格回落与长端利率下降同频，火电及城燃有望迎来盈利提升，水电、核电、城燃等盈利稳定型资产估值中枢有望提升 [4] - 关注气价回落和气量增长的城燃、煤价回落和电改提升盈利稳定性的火电、高分红的一线城市综合能源主体、政策落地带动困境反转的绿电、水电核电等 [4] 行业个股分析 - 申能股份：最新收盘价9.45元，合理价值9.94元，2024E EPS为0.83元，2025E EPS为0.92元 [3] - 国投电力：最新收盘价16.55元，合理价值16.92元，2024E EPS为1.00元，2025E EPS为1.11元 [3] - 皖能电力：最新收盘价7.95元，合理价值9.83元，2024E EPS为0.80元，2025E EPS为1.05元 [3] - 浙能电力：最新收盘价5.70元，合理价值7.51元，2024E EPS为0.58元，2025E EPS为0.66元 [3] - 长江电力：最新收盘价29.61元，合理价值32.01元，2024E EPS为1.39元，2025E EPS为1.47元 [3] - 中国广核：最新收盘价4.14元，合理价值5.03元，2024E EPS为0.23元，2025E EPS为0.24元 [3] - 华电国际：最新收盘价5.81元，合理价值7.43元，2024E EPS为0.62元，2025E EPS为0.71元 [3] - 华润电力：最新收盘价18.68元，合理价值28.38元，2024E EPS为3.15元，2025E EPS为3.45元 [3] 电力交易方案 - 各省年度电力交易方案显示市场化比例提升，中长期市场化电量比例较高，部分区域推动现货市场发展 [28] - 煤电方面，继续执行两部制电价，煤电联动仍为推行方向 [28] - 绿电方面，部分地区开展或鼓励签订多年期绿电双边协商交易PPA，新能源保障小时下降，市场化比例提升 [28] - 核电市场化电量增加，部分地区对机制进一步细化 [28] 煤价与电力市场 - 秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为770元/吨，较上周下降10元/吨，位于近12月以来的最低位 [57] - 环渤海动力煤指数报价703元/吨，较上周下降2元/吨，港口价格持平 [57] - 印尼烟煤价格小幅上涨，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为640、776、914元/吨 [60] - 北方港煤炭库存小幅下降，广州港库存大幅下降，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存合计1536.1万吨，环比下降35万吨 [63] 天然气市场 - 国内LNG到岸价较2024年初上升32.6%，出厂价下降24.4%，12月27日LNG出厂价为4543元/吨，环比下降0.1% [70] - 欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为47.77欧元/MWh，较上周下降11.33%，较2024年初上升56.24% [146] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.67美元/百万英热，较上周上升1.10%，较2024年初上升42.58% [146]