投资评级与估值 - 报告首次覆盖，给予公司“优于大市”评级 [1][2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为18.46/24.60/29.88亿元，同比增速分别为-5%/33%/22% [1] - 公司股票合理估值区间为44.7-47.3元，较当前股价有20%-27%的溢价空间 [1][2] 公司核心业务与产品布局 - 公司是全球领先的平台型材料企业，产品涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等全方位材料 [1] - 三元前驱体和四氧化三钴是公司传统优势产品，国内市场占有率多年保持第一 [1] - 磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产，并在贵州布局20万吨磷酸铁一体化产能 [1] - 钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12月斩获千吨级订单 [1] - 锰系材料方面，公司5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开始小批量验证 [1] 三元前驱体市场前景 - 预计2024-2027年全球三元前驱体出货量将达101/119/136/154万吨，年均复合增速15% [1] - 欧美电动车需求2025年后有望回升，三元与铁锂电池成本差距持续缩小，三元电池出货量有望回暖 [1] - 公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业 [1] - 公司与特斯拉、LG化学、三星SDI、宁德时代等国内外头部电池与材料企业深入合作 [1] 一体化布局与全球化战略 - 公司在印尼布局近20万吨镍冶炼项目，镍自供比例持续提升，2024年有望达到近50% [139] - 公司在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链，伴随冶炼端项目投产，三元前驱体利润有望增厚 [1] - 公司依托摩洛哥、韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固 [1] 财务表现与盈利预测 - 公司2023年营业收入为342.73亿元，同比+13%，归母净利润为19.47亿元，同比+26% [24] - 预计2024-2026年公司营业收入为392.99/474.43/537.99亿元，同比增速分别为14.7%/20.7%/13.4% [7] - 2024-2026年公司每股收益预计为1.97/2.63/3.19元，动态PE为19/14/12倍 [1][7] 行业发展趋势 - 三元前驱体的高镍化与单晶化是行业发展趋势，高镍前驱体材料能量密度更高，单晶前驱体结构稳定性更强 [105] - 2023年国内高镍三元正极材料产量为28.9万吨，占比达到49%，单晶三元正极产量为25.4万吨，占比达到43% [108] - 三元电池凭借更高的能量密度、更快的充电速度、更优异的低温性能，有望获得市场再度青睐 [110] 竞争格局 - 三元前驱体行业集中度持续走高，2023年国内出货量前三名分别为中伟股份、湖南邦普、格林美，CR5接近75% [146] - 公司三元前驱体有效产能达到28万吨，规模位居行业前列，产能利用率持续维持在80%以上 [131] - 公司高性能产品布局全面，8系及以上三元前驱体销量占比达到近60%，固态电池正极材料前驱体已实现小批量供货 [149]