投资评级与目标价 - 报告给予神威药业（2877 HK）买入评级 目标价为15 75港元 较现价9 57港元有64 5%的升幅 [1][7][22] 财务表现 - 2024年前三季度营业额为人民币28 87亿元 同比减少16 9% 其中注射液产品营业额减少26 7%至人民币10 28亿元 软胶囊产品营业额减少19 3%至人民币3 91亿元 颗粒剂产品营业额减少2 2%至人民币4 57亿元 中药配方颗粒产品营业额减少12 0%至人民币8 24亿元 其他剂型产品营业额增加2 6%至人民币1 87亿元 [6][11] - 2024年中期毛利率从75 2%微升至75 3% 销售及分销成本同比减少20 3% 进一步提升了净利润率 [6][11] - 预计2024-2026年收入分别为人民币44 13亿元 47 22亿元 51 47亿元 净利润分别为10 12亿元 10 96亿元 11 84亿元 [7][29] 产品与研发 - 公司积极布局独家中药创新药 产品管线丰富 口服药占比提升到目前的64% [7][29] - 创新药塞络通胶囊 JC胶囊已经完成III期临床试验 Q-B-Q-F浓缩丸在进行III期临床试验 [9][21] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的创新中药 预计2025年上半年开始申请生产批文 市场空间广阔 [21][26] - 中药配方颗粒位列全国中药配方颗粒上市公司前五强 目前大部分销量来自河北省和云南省的医院 占中药配方颗粒总销售额的90 4% [13] 市场与战略 - 公司加强在河北云南之外的省市开拓市场 未来有望恢复增长 [6] - 中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元 后续将根据市场发展情况进行产能扩充规划 [29] - 公司计划加强省际联盟省份市场拓展资源配备 全力发展北京 天津 安徽 山东的医院及全国基层市场 [29] 行业环境 - 营收下降的主要原因是疫情后市场需求回归常态 去年同期因疫情导致的高基数效应以及中药品种纳入集采的影响 [6][11] - 在医药行业集采降价背景下 公司将通过不断有新的产品线如独家创新药塞络通胶囊 JC胶囊及强大的商业化团队及高效的管理团队 推动业绩恢复增长 [6][11]