行业投资评级 - 2025年证券行业投资评级为看好，预计行业将借资本市场复苏东风延续业绩改善趋势 [1][2] 核心观点 - 2025年证券行业将受益于更加积极的宏观政策，资本市场复苏将推动行业业绩改善和估值修复 [2][28] - 市场交易额自"9.24"发布会后快速放大并稳定在高位，财富管理业务迎来发展良机 [3][47] - 券商自营业务需提升资产配置能力和风控能力，以应对市场波动 [4][68] - 证券行业内整合频率和力度提升，2025年有望延续整合趋势 [5][73] 行情回顾 - 2024年证券板块表现先抑后扬，截至12月20日，申万二级证券指数年内涨幅为33.32%，跑赢市场核心宽基指数 [1][23] - 证券板块个股表现分化明显，东方财富涨幅最大为86.50%，而信达证券跌幅最大为14.39% [19][25] 宏观政策 - 2024年12月的中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极政策信号，包括"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策" [28][41] - 新"国九条"助力改善资本市场投资环境，推动中长期资金入市 [31][32] 财富管理 - "9.24"发布会后市场交易额快速放大，10月日均成交额达到20150亿，较8月的5973亿大幅提升 [3][47] - ETF投资快速兴起，成为券商财富管理业务的重要发展方向 [3][60] 投行业务 - 2024年1-11月一级市场股权融资合计1875.83亿元，同比下降79.28%，但10月起定增规模环比显著回升 [63][66] - 全面注册制落地为投行业务打开增量空间，券商需提升承揽、定价和风控等核心执业能力 [67] 自营业务 - 券商自营业务需提升资产配置能力和风控能力，以应对市场波动 [4][68] - 头部券商自营业务盈利确定性较强，具备抗周期属性 [69] 投资建议 - 2025年证券行业业绩及估值较大程度受政策走向影响，政策力度将决定行业业绩和估值修复的高度 [71][72] - 当前证券行业估值仅1.59倍PB，处于历史40.50%分位，向上弹性大于向下空间 [72] 行业整合 - 2024年证券行业内整合频率和力度提升，2025年有望延续整合趋势 [5][73] - 当前已有国泰君安&海通、民生&国联等多家券商存在整合预期 [73]