行业投资评级 - 纺织服饰行业首次评级为“看好” [1] 核心观点 - 2024年品牌服饰行业受客观因素扰动，纺织制造行业则受益于外需增长 [3] - 2025年运动服饰、跑步市场及纺织制造行业存在发展机会，市场份额向头部集中 [4] - 重点覆盖标的包括安踏体育、华利集团、李宁及滔搏，估值较低且基本面坚实 [5] 2024年行业发展回顾 - 2024年中国社零数据Q2及Q3后回暖，11月单月同比+3.0%，1-11月累计同比+3.5% [11] - 服装鞋帽针纺织品零售额受天气等因素影响，Q4有所好转但11月下滑 [11] - SW纺织服饰指数2024年12月30日收报1496.48点，Q2-Q3波动较大，Q4呈上行趋势 [19] - 海外需求方面，美国非制造业进口PMI走强，中国新出口订单PMI为48.10，仍低于荣枯线 [28] - 国际海运价格自2021年9月高点持续下降，2024年12月20日全球40英尺标准集装箱运费为3690.8美元 [33] - SW纺织制造指数2024年12月30日收报1756.08点，Q2-Q3波动较大，10月后上行 [37] - 国际品牌去库存周期结束，纺织企业订单修复，2024年11月丰泰企业营收同比+10.85%，裕元集团制造业务同比+17.00% [41] 2025年行业机会梳理 - 新兴市场成为世界鞋服市场新增长极，2022-2023年拉美及亚太增速分别为22%和11% [44] - 2023-2027年世界运动品市场年均复合增速预计为7%，亚太为主要增长区域 [45] - 2023年中国居民人均可支配收入增至3.92万元，运动服饰行业市场规模2021年为3858亿元，2015-2021年CAGR为14.99%，预计2025年增至5989亿元，2021-2025年CAGR为11.62% [49] - 国内跑步市场方兴未艾，2023年线下马拉松赛事数量恢复至699场，认证赛事参与人次接近2019年水平 [102] - 国内运动鞋履市场CR10从2015年的18.2%增长至2022年的36.8%，市场份额向头部品牌集中 [58] - 头部运动品牌对供应商粘性较强，Nike前五大制衣供应商产量占比从2018年的47%增长至2024年的51% [63] 重点覆盖标的 - 安踏体育2025年PE为16.1X，预计归母净利润137.32亿元，主品牌坚持大众定位，FILA瞄准高线城市客群 [74] - 华利集团2025年PE为20.0X，预计归母净利润45.10亿元，订单需求有保障，ASP有望继续上行 [75] - 李宁2025年PE为12.2X，预计归母净利润34.45亿元，产品力及营销力领先，电商及直营业务发展迅速 [79] - 滔搏FY25/26PE为11.2X，预计归母净利润16.27亿元，品牌资源及渠道力强，会员贡献度超90% [80]