行业投资评级 - 报告对CXO行业评级为“推荐（维持）”，认为行业正处于周期拐点，供需格局改善将催化新一轮上升周期 [52] 核心观点 - CXO行业正处于供需格局改善、产能出清进行中的阶段，行业景气度有望逐步恢复 [52] - 2024年前三季度CXO板块收入同比下降8%，归母净利润同比下降36%，但季度环比改善趋势明显 [56][63] - 全球生物医药投融资回暖，部分国内头部CXO公司新签订单开始回暖，预计2025年业绩复苏值得期待 [52][63] 行业产能扩张与出清 - CXO行业产能周期分为四个阶段：产能扩张初期、供给大于需求、供给出清、周期拐点 [9][24] - 2024年CXO板块资本开支同比下降24%，在建工程同比下降11%，行业已从产能高速扩张期进入稳步发展阶段 [72] - 预计未来几年CXO公司产能利用率将触底回升，行业有望迎来周期拐点 [155] 大分子CDMO行业 - 大分子CDMO行业处于产能高速扩张和市场集中度提升阶段，全球头部公司持续扩大市场份额 [86][139] - LONZA、三星生物、药明生物、Fujifilm四家龙头公司预计2025年总产能占全球的64% [140] - ADC、双抗等新分子需求强劲增长，生物药CDMO市场增速超过生物药市场增速 [115] 小分子CDMO行业 - 全球小分子CDMO市场稳健增长，预计2028年市场规模将达到1067亿美元 [77] - 中国CDMO在全球竞争中持续扩大领先优势，药明康德化学业务2023年收入达到41.22亿美元，全球市场占有率约为8% [107] - 中国CDMO具有产能、客户、人才、质量等多重优势，中短期印度难以替代中国供应链地位 [77][132] 临床及临床前CRO行业 - 临床CRO行业复苏从后端向前端传导，需求端出现积极改善信号 [25][30] - 2024年全球生物医药投融资强劲增长，前三季度达到866.3亿美元，但biotech客户仍持谨慎态度 [30] - 临床前CRO在2024年第三季度上调指引，订单出货比和取消率等前瞻指标季度环比有所改善 [15] 全球产能布局 - CDMO公司通过自建和收购方式扩张产能，LONZA以12亿美元收购罗氏Vacaville基地，新增33万升产能 [1] - 药明生物持续推进爱尔兰、德国、美国、新加坡等欧美基地布局，预计2027年40%的产能分布在北美、欧洲和新加坡 [42] - 三星生物专用ADC设施预计2024年年底前完成建设投用，包括一条500L偶联反应器和一条纯化线 [2] 多样化产品服务能力 - CDMO企业跟随研发需求变化，布局ADC、双抗、CGT等新分子服务能力 [2] - LONZA收购Synaffix获得领先的药物载荷和位点特异性链接技术平台，并在瑞士Visp基地新增生物偶联设置 [2] - 药明合联具备一站式ADC开发服务能力，无锡基地全面覆盖mAb、LP、DS、DP四大生产模块 [2]