投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"(维持) [11] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计顺利完成年初目标，营收利润保持两位数增长 [11] - 2025年公司将继续坚持"茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不仅仅是一瓶酒"的战略定力 [11] - 公司将持续做好"三个转型"：客群转型、场景转型、服务转型 [11] - 公司将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，强化普茅大单品地位 [11] - 公司预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍 [11] 财务预测 - 2023A-2026E主营收入分别为150,560/174,535/186,984/202,079百万元，增长率分别为18.0%/15.9%/7.1%/8.1% [2][23] - 2023A-2026E归母净利润分别为74,734/85,774/92,176/100,126百万元，增长率分别为19.2%/14.8%/7.5%/8.6% [2][23] - 2023A-2026E摊薄每股收益分别为59.49/68.28/73.38/79.71元 [2][23] - 2023A-2026E ROE分别为33.4%/36.4%/37.2%/38.3% [2][23] 资产负债表 - 2023A-2026E流动资产合计分别为225,173/243,405/257,122/272,251百万元 [23] - 2023A-2026E非流动资产合计分别为47,527/45,771/44,018/42,341百万元 [23] - 2023A-2026E资产总计分别为272,700/289,176/301,140/314,592百万元 [23] - 2023A-2026E流动负债合计分别为48,698/53,485/52,988/53,010百万元 [23] - 2023A-2026E负债合计分别为49,043/53,831/53,334/53,355百万元 [23] - 2023A-2026E股东权益分别为223,656/235,345/247,807/261,236百万元 [23] 利润表 - 2023A-2026E营业收入分别为150,560/174,535/186,984/202,079百万元 [23] - 2023A-2026E营业成本分别为11,867/13,794/16,320/18,914百万元 [23] - 2023A-2026E营业税金及附加分别为22,234/25,133/26,739/28,695百万元 [23] - 2023A-2026E销售费用分别为4,649/6,371/6,170/5,658百万元 [23] - 2023A-2026E管理费用分别为9,729/12,392/12,902/13,741百万元 [23] - 2023A-2026E财务费用分别为-1,790/-2,486/-2,823/-3,246百万元 [23] - 2023A-2026E研发费用分别为157/182/195/211百万元 [23] - 2023A-2026E营业利润分别为103,709/119,223/127,547/138,162百万元 [23] - 2023A-2026E利润总额分别为103,663/119,068/127,397/138,057百万元 [23] - 2023A-2026E净利润分别为77,521/88,885/95,420/103,543百万元 [23] - 2023A-2026E归母净利润分别为74,734/85,774/92,176/100,126百万元 [23] 现金流量表 - 2023A-2026E经营活动现金净流量分别为66,593/100,213/98,389/108,714百万元 [23] - 2023A-2026E投资活动现金净流量分别为-9,724/1,127/1,174/1,170百万元 [23] - 2023A-2026E筹资活动现金净流量分别为-37,163/-77,196/-82,958/-90,113百万元 [23] - 2023A-2026E现金流量净额分别为19,706/24,144/16,605/19,771百万元 [23] 主要财务指标 - 2023A-2026E毛利率分别为92.1%/92.1%/91.3%/90.6% [23] - 2023A-2026E四项费用/营收分别为8.5%/9.4%/8.8%/8.1% [23] - 2023A-2026E净利率分别为51.5%/50.9%/51.0%/51.2% [23] - 2023A-2026E资产负债率分别为18.0%/18.6%/17.7%/17.0% [23] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.6/0.6/0.6/0.6 [23] - 2023A-2026E应收账款周转率分别为1,478.9/730.0/608.3/608.3 [23] - 2023A-2026E存货周转率分别为0.3/0.8/0.9/1.0 [23] - 2023A-2026E EPS分别为59.49/68.28/73.38/79.71元 [23] - 2023A-2026E P/E分别为25.6/22.3/20.8/19.1 [23] - 2023A-2026E P/S分别为12.7/11.0/10.2/9.5 [23] - 2023A-2026E P/B分别为8.9/8.5/8.2/7.9 [23]