投资评级 - 首次覆盖，给予公司"增持"评级 [3] 核心观点 - 博纳影业立足主旋律电影，积极探索品类扩张与 AI 赋能 [8] - 公司深谙主旋律题材电影制作，2025 年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映 [185] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元 [185] 公司概况 - 博纳影业从电影发行业务起家，后不断向产业链上下游延伸，业务范围逐渐完成电影行业全产业链覆盖 [38] - 公司累计参与影片近 280 部，累计总票房近 700 亿元 [38] - 公司出品一系列广受市场欢迎的主旋律影片，形成"山河海三部曲"、"中国骄傲三部曲"、"中国胜利三部曲"三大系列，累计总票房 225.66 亿 [38] - 公司前十大股东合计持股 58.53%，最大股东于冬持股 20.53% [41] - 公司创始人于冬拥有近 30 年的电影行业从业经验，核心团队从业经验丰富 [42] 行业分析 - 国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自 2020 年起维持近 80% [27] - 观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力 [27] - AI 视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给 [27] - 分线发行优化排片，有望提升上映电影数量 [68] - 影院数量趋于稳定，放映效率仍存在提升空间 [104] 公司业务 - 公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主要业务 [136] - 累计出品总票房近 516 亿，三大系列主旋律电影贡献超四成 [107] - 主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档 2025 年春节档 [111] - 未来三年计划每年推出三部主投主控大制作影片，三部中小成本影片，以及三部剧集 [116] - 成立 AIGMS 制作中心，通过《传说》积累 AI 制作经验 [120] - 发行电影累计总票房 428 亿，位列行业第 8 [172] - 影投票房位列行业前 10，票房市场份额增至 2.07% [175] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13% [185] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元 [185]