财务表现 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润亏损63,700万元至88,100万元，较上年同期亏损55,263.36万元有所扩大[3] - 公司根据《企业会计准则第8号—资产减值》及相关会计政策规定，对存货、应收款项等资产计提减值准备[7] 电影市场表现 - 2024年中国电影市场年度总票房425.02亿元，较2023年下降22.6%，观影人次10.1亿，较2023年下降22.3%[5] - 公司2024年投资与发行影片共7部，取得票房成绩46.97亿元，较2023年下降31.9%[5] - 截至2024年12月末，公司共拥有影院111家，银幕908块，2024年公司旗下影院票房收入7.2亿元（不含服务费），较2023年下降31.2%[5] 影视作品表现 - 公司参与出品的战争题材长剧集《上甘岭》以3.315%的平均收视率创下自2019年12月以来台播电视剧收视之冠[6] - 公司与抖音联合出品的科幻短剧《三星堆：未来启示录》在播出期间全端传播总量超过1.6亿次[6] - 电影《蛟龙行动》定档于2025年大年初一全国上映，《克什米尔公主号》和《四渡》等主旋律电影已于近期陆续开机[6]

行业与公司 - 涉及的行业：电影行业、院线业务、影视制作、文化出海[1][2][3] - 涉及的公司：博纳影业、万达影业[9][12] 核心观点与论据 - **2025年行业趋势**：2025年电影行业将迎来整合与扩张并行的阶段，尤其是院线整合可能加速[1][12] - **博纳影业的战略**：博纳影业在电影制作上具有高壁垒，尤其在主旋律题材和现实主义题材上有较强的出品能力[3][4] - **2025年影片规划**：博纳影业计划在2025年推出三部主旋律影片，包括《福度试水》等[4] - **短剧与全球发行**：博纳影业计划推出20分钟一集的短剧，并探索中美友好题材的全球发行[5] - **IP衍生与玩具市场**：博纳影业考虑将电影中的潜艇、飞机等元素衍生为玩具产品，形成IP宇宙[7][17] - **AI与影视结合**：博纳影业在AI领域持续探索，计划将AI技术应用于影视制作和电影生态布局[8] 其他重要内容 - **票房表现与市场变化**：2024年票房达到400多亿，但市场对供给端和产品丰富度仍有不满[2] - **院线整合与运营优化**：2025年院线整合可能加速，博纳影业计划通过优化运营成本提升效率[12][28] - **文化出海战略**：博纳影业计划通过国际化内容输出，推广中国团队英雄主义文化[24][25] - **制作成本下降**：2025年电影制作成本可能下降，尤其是演员成本，博纳影业认为这对公司有利[25][27] - **VR/AR技术观察**：博纳影业对VR/AR等硬件技术持观望态度，认为电影作为最高内容形态暂时不受影响[19] 数据与百分比 - 2024年票房：400多亿[2] - 博纳影业市值：刚过100亿[9]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"增持"评级 [3] 核心观点 - 博纳影业立足主旋律电影，积极探索品类扩张与 AI 赋能 [8] - 公司深谙主旋律题材电影制作，2025 年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映 [185] - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元 [185] 公司概况 - 博纳影业从电影发行业务起家，后不断向产业链上下游延伸，业务范围逐渐完成电影行业全产业链覆盖 [38] - 公司累计参与影片近 280 部，累计总票房近 700 亿元 [38] - 公司出品一系列广受市场欢迎的主旋律影片，形成"山河海三部曲"、"中国骄傲三部曲"、"中国胜利三部曲"三大系列，累计总票房 225.66 亿 [38] - 公司前十大股东合计持股 58.53%，最大股东于冬持股 20.53% [41] - 公司创始人于冬拥有近 30 年的电影行业从业经验，核心团队从业经验丰富 [42] 行业分析 - 国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自 2020 年起维持近 80% [27] - 观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力 [27] - AI 视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给 [27] - 分线发行优化排片，有望提升上映电影数量 [68] - 影院数量趋于稳定，放映效率仍存在提升空间 [104] 公司业务 - 公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主要业务 [136] - 累计出品总票房近 516 亿，三大系列主旋律电影贡献超四成 [107] - 主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档 2025 年春节档 [111] - 未来三年计划每年推出三部主投主控大制作影片，三部中小成本影片，以及三部剧集 [116] - 成立 AIGMS 制作中心，通过《传说》积累 AI 制作经验 [120] - 发行电影累计总票房 428 亿，位列行业第 8 [172] - 影投票房位列行业前 10，票房市场份额增至 2.07% [175] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13% [185] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元 [185]

公司信息 - 海南百川博纳影视制作有限公司由博纳影业间接全资持股 [1] - 海南百川博纳影视制作有限公司法定代表人为杨森 [2] - 海南百川博纳影视制作有限公司注册资本为1亿元人民币 [2] 业务范围 - 海南百川博纳影视制作有限公司经营范围包括电视剧制作、电影发行、电影放映、广播电视节目制作经营、信息网络传播视听节目、音像制品制作、电子出版物制作、电视剧发行等 [2]

中泰股份（300435） - 公司海外订单自2023年起爆发，2024年三季度末在手订单11.46亿元，预计2025年大规模交付[4] - 2023年新签订单14.18亿元，其中海外订单占比超30%，毛利率达45.86%，显著高于国内市场[6] - 国资委与25家央企计划投资9000亿元用于新疆煤化工项目，公司深耕煤化工设备多年，有望带来显著业绩弹性[2][4] - 预计2024-25年归母净利润分别为2.66/4.50亿元，同比-24.09%/69.37%，对应PE为19.02/11.23倍[2] 博纳影业（001330） - 国内电影行业有望于2025年反转，国产片及进口片进入新一轮释放周期，低基数下增长确定性较高[2][9] - 公司影片储备丰富，主旋律商业片优势明显，计划每年推出"三大片、三小片、三剧集"[10] - 预计2024—2026年营业收入为14.09/25.51/29.12亿元，归母净利润为-1.25/4.29/5.07亿元[2] - 公司院线市占率逐年提升，影院排名稳居前十，全产业链布局静待观影热潮[11] 行业趋势 - 预计2027年中国电影票房收入将达到132亿美元，占全球票房收入的27%，成为全球最大市场[13] - 主旋律商业化影片是行业定心石，AI应用将赋能行业降本增效，电影制作成本有望降低25%[13] - 国际化发展成为新的突破口，2023年中国电影海外票房为5590万美元，未来海外市场或有10倍增长空间[13]

报告公司投资评级 - 公司作为国内头部的影视制作公司,维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司实现收入3.2亿元,归母净亏损2.16亿元,受单片及影院业务拖累业绩承压 [1] - 公司储备有多部影片待上线,包括《蛟龙行动》、《克什米尔公主号》等,2025年有望成为公司产品大年,期待为公司贡献较大弹性 [1] - 公司看好内容投制能力以及全产业链布局优势,预计2024-2026年归母净利润分别为-4.92亿元/4.08亿元/5.58亿元 [1] 财务数据总结 - 2024年三季度公司实现营业总收入14.12亿元,同比下降12.2% [2] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为-4.92亿元/4.08亿元/5.58亿元 [2] - 公司2023-2026年每股收益分别为-0.40元/-0.36元/0.30元/0.41元 [2] - 公司2023-2026年营业收入增长率分别为-20.1%/-12.2%/65.6%/12.4% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 电影大盘仍然承压,影院业务亏损增加 [2] - 暑期档影片表现相对平淡,电影业务同比收缩 [2] - 后续项目较为丰富,有望提振四季度及明年业绩 [3] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为14.45亿元,同比下降10.15% [1] - 2024年归母净利润为-3.13亿元 [3] - 2025年营业总收入预计为29.46亿元,同比增长103.93% [1] - 2025年归母净利润预计为4.63亿元 [3] - 2026年营业总收入预计为32.72亿元,同比增长11.06% [1] - 2026年归母净利润预计为5.05亿元 [3] - 公司毛利率2024年为21.45%,2025年和2026年均达到45%左右 [9] - 公司ROIC 2025年和2026年均超过6% [10] 风险提示 无

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 影院业务受大盘拖累 - 2024Q1~Q3 全国电影票房达 347.68 亿元（yoy-23.73%），观影人次达 8.16 亿（yoy-23.88%），电影大盘整体下滑预计导致公司影院业务收入降低 [1] - 截至 2024H1 公司院线旗下已加盟 131 家影院，包含 101 家公司旗下影院及 30 家外部加盟影院，影投共有自有影城 107 家，银幕总数 888 块 [1] - 据艺恩数据，截止 2024Q3 公司院线市场份额达 2.07%（yoy-0.16PCTs），位列全国第 13；影投市场份额达 1.96%（yoy-0.22PCTs），位列全国第 6，排名保持稳定 [1] 暑期档影片表现不佳 - 暑期档公司共出品《《说》》（票房 8000 万元）、《红楼梦之金玉良缘》（票房 601 万元）两部影片，《死侍与金刚狼》（票房 4.3 亿元）、《异形：夺命舰》（票房 7.86 亿元）两部参投外片，受大盘整体表现疲软+公司投资或发行的影片票房表现不佳影响，电影业务业绩承压 [1] 剧集业务表现优异 - 2024年 7 月公司 AI 工作室制作的国内首部 AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名 [1] - 10 月主旋律电视剧《上甘岭》于 CCTV-1 黄金档播出，截至 10 月 30 日观众规模突破 2 亿，收视份额达 14.593%，收视率 3.362%，暂列 2024 年剧集平均收视率年冠 [1] 多元化影片储备丰富 - 公司高质量影片持续产出能力较强，在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向 [1] - 主旋律储备包括电影《蛟龙行动》（预计 2025 年上映）、《克什米尔公主号》（预计 2024 年内开机）等 [1] - 多元类型储备包括电影《《枪》》（11 月 1 日上映）、《《市市之狼》、《红山大案》、《人体大战》等，剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、说记类《钦差大臣林则徐》等 [1] - 参投外片包括《帕丁顿熊 3》、《阿凡达 3》等 [1] 财务数据总结 - 2024Q1~Q3 公司实现营收 9.60 亿元（yoy27.35%），归母净亏损 3.54 亿元（yoy-50.02%），扣非净亏损 3.99 亿元（yoy+8.43%） [1] - 2024Q3 实现营收 3.20 亿元（yoy-32.23%），归母净亏损 2.16 亿元（yoy-855.70%），扣非净亏损 2.51 亿元（yoy-5107.67%） [1] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润-3.5/4.8/5.4 亿元，同比增速 36.1%/235.4%/13.0% [1]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为3.1958亿元，同比下降32.23%[2] - 公司2024年第三季度营业总收入为9.6亿元，同比下降27.3%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.1582亿元，同比下降855.70%[2] - 净利润为-3.56亿元，同比下降49.7%[16] - 归属于母公司股东的净利润为-3.54亿元，同比下降50%[16] - 基本每股收益为-0.26元，同比下降52.9%[17] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.9229亿元，同比下降425.62%[2] - 销售商品、提供劳务收到的现金为12.08亿元，同比下降32.8%[18] - 公司经营活动现金流入小计为1,600,447,819.23元，同比下降23.96%[19] - 公司投资活动产生的现金流量净额为478,445,673.62元，同比增加169.38%[19] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-606,900,645.89元，同比下降114.98%[20] - 公司期末现金及现金等价物余额为342,851,219.67元，同比下降61.07%[20] - 公司支付给职工及为职工支付的现金为170,035,319.75元，同比增加7.75%[19] - 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84,633,354.33元，同比下降20.87%[19] - 公司取得借款收到的现金为362,324,907.85元，同比下降43.82%[20] - 公司偿还债务支付的现金为891,954,944.41元，同比增加21.22%[20] - 公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金为292,349,649.01元，同比增加42.43%[20] - 公司收到其他与经营活动有关的现金为392,630,866.61元，同比增加27.68%[19] 资产与负债 - 公司总资产为145.3248亿元，同比下降6.75%[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益为58.2249亿元，同比下降6.26%[2] - 公司货币资金期末余额为1,716,473,919.64元，期初余额为2,261,771,205.66元[12] - 公司应收账款期末余额为444,915,622.66元，期初余额为591,677,536.52元[12] - 公司预付款项期末余额为1,621,230,665.72元，期初余额为1,181,812,313.49元[12] - 公司存货期末余额为1,193,103,677.51元，期初余额为1,631,504,504.11元[12] - 公司流动资产合计期末余额为5,362,052,920.18元，期初余额为6,178,802,835.48元[13] - 公司非流动资产合计期末余额为9,170,424,967.39元，期初余额为9,405,540,670.57元[13] - 公司资产总计期末余额为14,532,477,887.57元，期初余额为15,584,343,506.05元[13] - 公司短期借款期末余额为742,458,759.92元，期初余额为1,136,307,131.42元[13] - 公司应付账款期末余额为856,046,501.24元，期初余额为1,119,230,122.51元[13] - 流动负债合计为42.03亿元，同比下降15.3%[14] - 非流动负债合计为45.19亿元，同比上升2.2%[14] - 负债合计为87.21亿元，同比下降7.1%[14] - 所有者权益合计为58.11亿元，同比下降6.3%[14] 投资收益与补贴 - 公司收到的各项影片补贴为439.1325万元[3] - 公司理财产品收益为1060.5292万元[3] - 公司其他股权投资的公允价值变动和处置损益为2983.2429万元[3] - 公司处置长期资产的收益为-84.6599万元[3] 电影业务 - 公司投资电影票房不及预期，导致影院放映收入较上年同期下降[6] 股份回购 - 公司拟回购股份数量为2,217,295股至4,434,589股，占公司当前总股本1,374,518,984股的比例为0.1613%至0.3226%[11] 营业成本 - 营业总成本为14.09亿元，同比下降16.6%[14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩承压,主要系电影表现平淡及电影行业大盘疲软所致 [4] - 公司积极探索AI视频技术与影视深度结合,2024年7月推出国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集,2024Q4剧集预计开启产能释放 [4] - 公司重点电影项目《蛟龙行动》在后期制作中,《克什米尔公主号》在前期筹备中,预计2024年内开机 [4] - 公司成功打造过一系列现象级的新主流大片代表作,如"山河海三部曲"、"中国骄傲三部曲"、"中国胜利三部曲"等系列电影 [4] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为14.78亿元,同比下降8.1% [6][7] - 2024年归母净利润预计亏损2.68亿元 [6][7] - 2025-2026年归母净利润预计分别为4.52亿元和5.03亿元 [5][6][7] - 2025-2026年PE分别为13倍和12倍 [5]