行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 年末 TAC 旺季弹性已兑现，空运市场景气仍处高位，跨境电商红利释放，行业供不应求格局延续，空运现货市场景气维持高位 [5] - 上海（BAI80）运价指数为 5327，环比下降 7%，同比上升 11%，相当于 2019 年同期的 193% [5] - 香港（BAI30）运价指数为 4411，环比下降 3.2%，同比上升 5%，相当于 2019 年同期的 195% [5] - 国货航上市，板块关注度有望提升，国货航在中美、中欧航线时刻占有率处于国内三大航空货航之首 [6] - 东航物流全货机装载率中枢约 84%，领先国货航约 10 个百分点 [6] - 稳外贸政策力度不减，预计 2025 年外贸有望维持稳定增长 [6] - 新签长协有望涨价，行业宽体全货机产能将迎来扩张，东航物流实施中期利润分配计划，分派现金股利 6.18 亿元，股息支付率提升至 48% [6] - 推荐东航物流，关注国货航 [6] 重点公司估值和财务分析 - 东航物流最新收盘价为 16.83 元，合理价值为 23.05 元，2024 年 EPS 为 1.92 元，2025 年 EPS 为 2.24 元，2024 年 PE 为 8.77 倍，2025 年 PE 为 7.51 倍，2024 年 EV/EBITDA 为 4.30 倍，2025 年 EV/EBITDA 为 3.69 倍，2024 年 ROE 为 17.00%，2025 年 ROE 为 16.60% [12] 相对市场表现 - 航空机场行业相对沪深 300 的表现从 2024 年 1 月的 -14% 上升至 2024 年 12 月的 30% [8]