核心观点 - 报告提出了一种新的A股市场股东回报率拆分方法，将市场指数拆分为股息、盈利、估值和残差四部分，并通过时序加总得到整个样本区间的各拆分项 [7] - 中证全指在2011年7月至2024年12月期间，对数全收益率的最大贡献项为对数盈利变化，占比高达74.2% [8] - 在各个子区间中，对数估值变化是最大贡献项，特别是在2011年7月至2015年6月、2018年12月至2021年12月和2024年6月至2024年12月这三个区间，对数估值变化的贡献占比分别高达73.6%、97.1%和105% [8] 行业分析 金融地产行业 - 金融地产行业的对数全收益率为25.2%，其中对数估值变化为18.7%，为主要正向贡献部分，占比74.2% [14] - 对数股息率和对数盈利变化分别为3.62%和3.12%，贡献占比较小，分别为14.3%和12.4% [14] 信息技术行业 - 全指信息的对数全收益率为65.7%，其中对数估值变化为171%，为主要的正向贡献部分，而对数盈利变化为-100%，为主要的反向贡献部分 [18] - 对数股息率和残差项分别为1.72%和-6.74%，绝对水平远不及对数估值和盈利变化 [18] 通信服务行业 - 全指通信的对数全收益率为117%，其中对数估值变化为97.6%，贡献占比为83.6%，为主要正向贡献部分 [20] - 对数盈利变化、残差项和对数股息率分别为11.4%、5.30%和2.42%，贡献占比相对较低 [20] 公用事业行业 - 全指公用的对数全收益率为104%，其中对数盈利变化为80.6%，贡献占比为77.8%，对数估值变化为27.7%，贡献占比为26.7% [26] - 对数股息率和残差项分别为7.77%和-12.4%，贡献占比较低 [26] 行业比较 - 在整个样本时间区间，对数盈利变化为回报率的最大贡献项的行业是能源、主要消费、医药、金融地产和公用事业，而对数估值变化为回报率的最大贡献项的行业是材料、工业、可选消费、信息技术和通信行业 [48] - 能源和金融地产的对数股息率最高，信息技术、通信和医药行业的对数股息率最低 [49] - 主要消费、公用事业和金融地产行业的对数盈利变化最高，材料、通信、信息技术和能源行业的对数盈利变化最低 [49]