投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [81] 核心观点 - Apple Intelligence 的推出有望为 iPhone 为首的硬件产品带来新一轮成长周期 [81] - 苹果端侧及云端模型表现优异，并通过私有云计算（PCC）部署模式有效保护用户隐私 [81] - 苹果所处的竞争环境相较稳定，很大程度上避免了来自安卓厂商的冲击 [81] - 互联互通及人机交互方式不断升级，AI 有望向可穿戴设备普及 [81] 业务线梳理 - iPhone 业务为基本盘，Services 业务增长亮眼 [128] - Product 业务线中有近 7 成收入来源是 iPhone，其余为 iPad、Mac 和穿戴设备 [128] - Services 业务线中包含 App store 抽佣、iCloud 付费、Apple music 等，收入增速相对较高 [128] Apple Intelligence 功能梳理 - Apple Intelligence 包括图像生成、更智能的书写工具、邮件总结，以及更聪明的 Siri 等 [137] - Apple Intelligence 可以在 iPhone、iPad、Mac 上接入，通过端云结合的大模型来实现这些 AI 功能 [137] - 苹果与 OpenAI 合作接入了 ChatGPT4o 大模型，用于处理 Apple Intelligence 无法较好处理的问题 [137] 语言工具 - Writing Tools：Apple AI 将能够在您编写的任何地方重写和校对您的文本 [138] - 优先通知：Apple AI 将根据上下文了解哪些通知是最重要，并将这些通知显示在顶部 [138] - 邮件中的优先讯息：Apple AI 会优先处理最值得大家注意的电子邮件 [138] - 智慧回复：Apple AI 将为您产生电子邮件回复，大家只需要最后阅读和调整、点击发送即可 [138] - 减少干扰：类似请勿打扰模式，但 Apple AI 会判断并允许重要通知播放 [138] - 内容摘要：无论是在会议记录中还是在查看电子邮件时，AI 都会为您总结内容 [138] 影像工具 - Image Playground：透过简单的输入请求创建完全原创的图像 [5] - Genmoji：根据需要在任何场合创建完全原创的表情符号 [5] - AI 消除：使用照片应用中的清理工具去除照片中的干扰物 [5] - 强大的搜寻功能：只需描述要查找的内容，即可在照片应用中搜索照片和视频 [5] - Image Wand：使用 Apple Pencil 在笔记中画一个圆圈，AI 会根据其他笔记内容的感知自动创建一个新图像 [5] 进化版 Siri - 更丰富的语言理解：更丰富的语言理解能力和增强的语音功能使与 Siri 的交流更加自然 [8] - 个人化协助：了解您的个人背景使 Siri 能够以您独有的方式为您提供帮助 [8] - 屏幕感知：现在 Siri 会知道屏幕有什么，并可以提供相应的帮助 [8] - 横跨多个 APP 执行操作：使用 Siri 在应用程序内和应用程序间无缝执行操作 [8] - 焕然一新的外观：启动 Siri 时不会再在某个地方弹出，而是会在设备的边框周围发出光芒 [8] - 快速输入请求：快速双击 iPhone 或 iPad 屏幕底部，就会弹出一个键盘，让用户可以向 Siri 输入请求 [8] - 深入的 Apple 产品知识：大家可以向 Siri 询问有关自己任何 Apple 装置和作业系统功能的问题，且即时提供协助资讯 [8] ChatGPT 集成 - Siri 可以利用 ChatGPT 来处理某些请求，包括有关照片或文档的问题 [13] - 借助写作工具中的 Compose，可以从头开始创建和绘制原创内容，用户可以控制何时使用 ChatGPT [13] - 任何人都可以免费访问 ChatGPT，无需创建账户，ChatGPT 订阅者可以连接账户以访问这些体验中的付费功能 [13] 端云模型结合 - Apple Intelligence 的架构分为三个层次：苹果自主研发的端侧模型 + 云端模型 + 外部的 GPT 模型 [158] - 对于涉及隐私的任务，系统会优先考虑使用本地模型来处理 [158] - 如果本地模型无法处理这些任务，系统会将任务交给云端模型进行推理，并最终将结果返回 [158] - GPT 模型作为外部模型，主要负责处理更复杂和专业的任务，以确保任务的高效和准确完成 [158] 私有云计算（PCC） - 私有云计算（PCC）首次将 Apple 设备业界领先的安全性和隐私性扩展到云端 [24] - 用户的设备将数据发送到 PCC 的唯一目的是满足用户的推理请求，PCC 仅使用该数据来执行用户请求的操作 [24] - 用户数据仅保留在处理请求的 PCC 节点上，直到返回响应 [24] - Apple 永远不会获取用户数据 —— 即使对生产服务或硬件具有管理权限的员工也是如此 [24] 盈利预测与估值 - 预计苹果 FY2025-FY2027 收入为 4116.5/4564.2/4862.3 亿美元，同比 +5.3%/+10.9%/+6.5% [81] - Non-gaap 净利润为 1105.7/1255.5/1352.3 亿美元，同比 +6.3%/+13.5%/+7.7% [81] - Non-gaap Diluted EPS 为 7.36/8.58/9.49 美元，同比 +9.1%/+16.6%/+10.6% [81]