行业概况 - 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显，2024年前三季度建筑业增速有所回落，主要受房地产投资持续低迷影响[1][4] - 建筑业总产值增速自2017年起长期低于GDP增速，2024年前三季度全国建筑业总产值同比增长4.40%，增速低于国内生产总值增速0.40个百分点[7] - 建筑业对GDP增长的贡献稳定，2023年建筑业增加值占国内生产总值的比例为6.80%，2024年前三季度建筑业实现增加值6.09万亿元，占国内生产总值的比重为6.41%[77] 行业环境 - 2024年前三季度国内生产总值94.98万亿元，同比增长4.80%，较上半年增速回落0.2个百分点，建筑业实现总产值21.74万亿元，同比增长4.40%，增速较上年同期下降1.40个百分点[79] - 2024年1-10月全国完成房地产开发投资8.63万亿元，同比下降10.30%，降幅同比扩大1.00个百分点，全国基础设施投资同比增长9.35%，增速同比提高1.08个百分点[79] - 宏观政策持续宽松，国家通过加大逆周期调节力度，努力完成经济增长目标，2024年第四季度中央出台10万亿化债计划，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[79] 行业周期 - 建筑业存在一定的周期性波动规律，根据库兹涅茨周期理论，一般20-40年为一个长周期，短周期又称"基钦周期"或"库存周期"，建筑企业的短周期更多受到下游行业周期性的影响[83] - 目前建筑业短周期和长周期均处于下行阶段，短周期受下游行业政策性调控影响较大，未来需持续关注下游房地产和基建行业的调控政策及边际变化[86] 行业竞争态势 - 国内建筑市场按照企业属性可划分为"八大"中央国有企业、地方国有企业、大型民营企业、外资巨头以及众多中小建筑公司，中央国有企业具备雄厚的资金实力，技术水平及资质等级高[91] - 地方国有企业能够一定程度得到地方政府支持，跨区域扩张取得一定成果，大型民营企业管理机制灵活，成本控制能力强，外资企业在高端建筑市场拥有很强的竞争力[91][21] - 建筑业集中度不断提升，中央国有企业和地方国有企业较民营企业融资能力相对较强，民营建筑企业逐渐被动出清，行业集中度持续提升[92] 行业增长与盈利能力 - 2024年前三季度全国建筑业实现总产值21.74万亿元，同比增长4.40%，增速较上年同期下降1.40个百分点，主要系下游房地产市场需求疲软等因素影响所致[25] - 2024年前三季度全国建筑业新签合同额22.32万亿元，同比下降4.74%，增速由正转负，较上年同期下降4.75个百分点，主要受部分房地产项目停建缓建导致开工率下降等因素影响[100] - 2021-2023年建筑施工企业营业总收入规模合计分别为13.82万亿元、15.11万亿元和16.08万亿元，年均复合增长7.90%，利润总额规模合计分别为4719.18亿元、5076.85亿元和5381.71亿元，年均复合增长6.79%[113] 行业杠杆与偿债能力 - 2021-2023年末建筑施工企业资产负债率中位数呈逐年小幅上升趋势，2023年资产负债率中位数为76.28%，有息债务规模年均复合增长11.94%[52] - 截至2024年9月底建筑施工企业资产负债率平均值为74.73%、中位数为77.25%，分别较上年底下降0.09个百分点和增长0.98个百分点，有息债务规模合计89524.57亿元，较上年底增长14.80%[52] - 2021-2023年建筑施工企业全部债务/EBITDA中位数持续增长，分别为5.70倍、6.35倍和6.38倍，整体长期偿债指标表现持续改善[58] 企业信用状况 - 2024年前三季度建筑施工企业发债期数及规模同比有所增长，超短期融资债券发行规模优势仍明显，中央国有企业仍为建筑施工企业的发债主力，发债规模明显领先于其他所有制企业[61] - 2024年前三季度建筑业发债主体债券发行利率均值整体较上年同期有所下降，信用等级对信用利差表现出较强的区分度[64] - 2024年前三季度中央国有企业发债主体数量及发债规模明显领先于其他所有制企业且优势有所扩大，民营企业无债券发行，信用等级对信用利差表现出较强的区分度[74]