行业投资评级 - 维持食品饮料大众品板块"推荐"评级 [136] 核心观点 - 乳制品行业原奶价格预计在2025年下半年企稳回升，上游温和去产能叠加政策支持，供需格局改善 [4] - 乳制品市场中，低温酸奶增速亮眼，常温酸奶和常温纯牛奶销量承压明显，消费者偏好逐渐从常温转向低温 [2] - 食品饮料板块相对沪深300市盈率为1.62，位于近5年3%分位数，板块估值处于低位 [19] - 餐饮行业消费预期偏谨慎，外卖撑起餐饮收入大盘，下沉市场餐饮容量仍有开发空间 [22] - 零食量贩行业竞争格局白热化，头部品牌议价权提升，门店竞争转向精耕细作、效率优先 [65] - 功能饮料、无糖茶、植物饮料为增长最快的细分饮料赛道，市场份额同比增速分别为+8%、+19%、+32% [107] - 包装饮用水市场规模领先，2018-2023年CAGR为7.10%，增速快于其他细分软饮市场 [126] - 葡萄酒行业整体承压，进口葡萄酒占比暂稳定，澳洲酒放开提振整体行业 [172] 公司表现 - 古越龙山2024Q1-Q3营收同比增长11%，归母净利润同比增长1% [1] - 会稽山2024Q1-Q3营收同比增长14%，归母净利润同比增长9% [1] - 盐津铺子2024Q1-Q3营收同比增长28%，归母净利润同比增长25% [40] - 三只松鼠2024Q1-Q3营收同比增长56%，归母净利润同比增长101% [40] - 伊利股份2024Q1-Q3营收同比下降9%，归母净利润同比增长16% [161] - 仙乐健康2024Q1-Q3营收同比增长22%，归母净利润同比增长30% [168] - 张裕A为上市葡萄酒板块主力军，2024Q1-Q3收入占整体79.76%，利润占91.91% [150] 行业趋势 - 乳制品行业上游温和去产能，预计2025年下半年原奶价格企稳回升 [4] - 乳制品市场中，低温酸奶增速亮眼，常温酸奶和常温纯牛奶销量承压明显 [2] - 食品饮料板块估值处于低位，相对沪深300市盈率为1.62，位于近5年3%分位数 [19] - 餐饮行业消费预期偏谨慎，外卖撑起餐饮收入大盘，下沉市场餐饮容量仍有开发空间 [22] - 零食量贩行业竞争格局白热化，头部品牌议价权提升，门店竞争转向精耕细作、效率优先 [65] - 功能饮料、无糖茶、植物饮料为增长最快的细分饮料赛道，市场份额同比增速分别为+8%、+19%、+32% [107] - 包装饮用水市场规模领先，2018-2023年CAGR为7.10%，增速快于其他细分软饮市场 [126] - 葡萄酒行业整体承压，进口葡萄酒占比暂稳定，澳洲酒放开提振整体行业 [172]