行业投资评级 - 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化 [12][36] 核心观点 - 生猪养殖产业链建议关注头部企业价值提升，成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素 [11][25] - 关注消费改善预期，禽&水产弹性高，特别是家庭外的肉品消费有望随餐饮消费改善逐步复苏 [10][31] - 关注中美贸易摩擦反制，种植&种业迎利好，转基因种子2024年进入产业化示范阶段 [4] - 宠物消费高成长，食品动保均有看点，国产品牌已逐步成为消费主流 [19] 生猪养殖产业链 - 预计2025年生猪供给增量但速度缓慢，需求端在消费鼓励政策的提振下存在改善预期，预计生猪均价15-16元/公斤 [11][67] - 非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，行业产能窄幅波动 [6][11] - 能繁母猪存栏在2024年4月触及阶段低点3986万头，5月开始缓慢增长，截止2024年10月，全国能繁母猪存栏量4073万头，环比小幅回升0.30% [7] - 行业自繁自养和外购仔猪自2024年5月开始全面盈利，自繁自养生猪盈利高点达到682元/头 [41] 家禽养殖 - 白羽肉鸡海外引种因禽流感疫情再添变数，2025年Q1海外引种或大幅减少，国鸡品种再赢发展机遇 [18][154] - 黄羽肉鸡经历了长期低迷，2023年黄羽肉鸡出栏量35.95亿只，在2023年肉鸡出栏总量中占比28%左右 [140] - 2024年1-11月全国祖代更新量合计为144.66万套，较去年同期增长21.38%，预计全年引种更新量150-160万套之间 [128] 水产饲料 - 2024年部分水产品价格回暖，鱼粉价格高位回落，养殖盈利改善，叠加消费小幅改善预期，2025年旺季水产品投苗量有望增长 [32][178] - 2024年前三季度，水产饲料产量1859万吨，同比下降2.8%，其中淡水养殖、海水养殖饲料同比分别下降2.0%、8.7% [173] 宠物消费 - 宠物食品出口业务经过2018-2019年关税风波，全球化的产能布局已显著提升了抗风险能力，国内市场消费维持稳健增长 [19] - 动保企业宠物产品矩阵逐步完善，国产宠物动保产品有望逐步实现国产替代，宠物药苗有望给动保企业带来第二增长曲线 [19] 种植&种业 - 转基因种子2024年进入产业化示范阶段，允许种植的省份扩大至8个，种植面积约1000万亩，2024年转基因玉米制种面积约20万亩 [4] - 中美贸易再现关税争端，2025年农产品或作为重要的关税反制手段再次引起市场关注，关税变化会对部分农产品价格产生影响 [4]