行业投资评级 - 农林牧渔行业2025年投资策略聚焦养殖景气切换和宠物高景气持续发酵 [3] 核心观点 - 养殖板块聚焦养殖景气切换，降本增效仍是重点，2024年4月末全国能繁母猪存栏量3986万头，较23年高点累计去化9 2%，创下4年新低 [6] - 后周期板块业绩修复进行时，宠物动保增长潜力待挖掘，2025年生猪价格有望获得支撑，带动疫苗销量 [7] - 2024年初至12月6日，农林牧渔（申万）指数上涨2 1%，沪深300指数上涨29 2%，农业板块跑输沪深300指数27 1个百分点 [8] 养殖行业 - 2024年前三季度全国生猪产能调减效果显现，生猪月平均价格从年初14 2元/公斤上涨至8月20 4元/公斤，但四季度价格回落至16元/公斤以下 [12] - 2024年前三季度全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头，下降3 2%，猪肉产量4240万吨，同比减少61万吨，下降1 4% [15] - 行业资产负债率由21年初53 5%攀升至2023Q3的68 3%，2024Q3为60 6%，仍处于高位 [19] - 2025年猪价展望：供给压力增加，预计上半年现货价格在13-15元/公斤区间波动，下半年价格仍有向上突破机会 [41] 后周期板块 - 动保指数与猪价和养殖指数相比有显著的滞后性，2025年生猪价格有望获得支撑，带动疫苗销量 [7] - 2024年城镇（犬猫）消费市场规模增长7 5%，达到3002亿元，其中犬消费市场规模1557亿元，猫消费市场规模1445亿元 [60] - 2024年已有7家企业获得国产猫三联产品批准文号，打破硕腾公司旗下“妙三多”在国内市场的垄断局面 [69] 重点投资标的 - 牧原股份（002714）：2023年全年平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年15 7元/kg明显下降，预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头 [79] - 温氏股份（300498）：2023年销售肉猪2626万头，同比增长46 65%，2024年肉猪销售目标为3000-3300万头 [83] - 立华股份（300761）：2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%，2024年出栏目标100-120万头 [87] - 华统股份（002840）：2023年销售生猪230 3万头，同比+91 1%，2024年三季度完全成本达15 5元每公斤 [91] - 瑞普生物（300119）：2023年研发投入2 33亿元，占营业收入比重10 35%，猫三联疫苗2024年前三季度批签发量位于第二位 [94] - 科前生物（688526）：2024年三季度研发投入2079 32万元，同比+0 5%，已取得49项新兽药注册证书 [101] - 普莱柯（603566）：猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列 [105]