投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 国企改革加速推进，公司积极调整管理层与经营战略，人事与经营战略均有变化 [2] - 大众品牌积极转型，合资有望迎改善，上汽大众合资期延长至2040年，新车型加速导入 [2] - 自主技术积累深厚，国内+海外市场同步开拓，布局七大技术底座，纯电与混动平台技术领先 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显 [3] 公司现状 - 公司以整车业务为核心，零部件等业务协同发展，2023年整车销售502万辆，连续18年保持全国第一 [24] - 公司为国资控股，股权结构高度集中，第一大股东为上海汽车工业（集团）有限公司，持股比例为63.27% [24] - 公司旗下拥有多家子公司，涵盖整车和零部件业务，整车领域包括智己汽车、飞凡汽车、上汽大众等，零部件领域涵盖发动机、变速箱等 [27][29] 行业与市场 - 行业竞争激烈，合资品牌销量承压，自主新能源优势明显，合资品牌市占率从2022年初的54%降至2024年11月的32% [56] - 自主品牌在新能源领域保持80%以上的市场份额，比亚迪、理想、特斯拉等品牌在技术、品牌形象上显著强于合资品牌 [56][58] 技术积累与创新 - 公司布局七大技术底座，包括纯电"星云"平台、混动"珠峰"架构、电驱"绿芯"总成等，技术实力居行业第一梯队 [3][102][105][107] - 智能驾驶方面，上汽推出汽车行业首个智能车全栈技术解决方案，支持L3自动驾驶，并与合作伙伴推出"生态域"，实现智能终端与车辆的深度融合 [109][111] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为6333、6750、7108亿元，毛利率分别为9.06%、9.14%、9.57% [120] - 预计2024-2026年归母净利润分别为104、119、131亿元，对应PE分别为20、18、16倍，当前PB仅为0.7倍，折价明显 [3][120] 战略调整与未来展望 - 公司积极调整经营策略，去库存、调整车型、推动生产基地转型升级，加强本土化研发，提高竞争力 [96][99] - 飞凡汽车重新纳入乘用车体系，与荣威品牌进行深度整合，未来有望重新规划品牌定位和产品线，避免内部竞争和资源浪费 [112] - 名爵+MAXUS持续发力海外市场，2023年MG品牌全球年销量超80万辆，欧洲成为首个"20万辆级"海外区域市场 [116]