投资评级 - 报告对思摩尔国际的投资评级为"增持"，维持此评级 [7] 核心观点 - 思摩尔国际的股权激励计划目标积极，绩效目标直接锚定市值，设置较为激进，目标市值5000亿港元，距离当前市值溢价619% [7] - 随着英美烟草和菲莫国际HNB专利和解，全球HNB市场有望快速扩容，2023年全球HNB行业市场规模达334.6亿美元，同比增长12.2% [8] - 思摩尔国际作为英美烟草Glo Hilo核心合作伙伴，HNB收入有望快速起量，支撑起第二增长曲线 [15] - 美国换弹式口味监管趋松，欧洲一次性电子烟监管趋严，公司传统换弹式代工有望回暖，24Q2换弹式代工收入同比22.5%，环比+93.2% [16] 财务数据 - 2024年12月30日收盘价为13.10港元，52周最高/最低分别为15.26/4.61港元，H股市值为809.54亿港元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为115.48亿、135.51亿、183.87亿元，同比增长率分别为3.3%、17.3%、35.7% [21] - 2024-2026年归母净利润预计分别为12.98亿、16.90亿、28.15亿元，同比增长率分别为-21.1%、30.2%、66.6% [21] - 2024-2026年市盈率预计分别为59、45、27倍 [21] 市场表现 - 一年内股价与基准指数对比走势显示，思摩尔国际的股价表现优于基准指数，涨幅分别为-24%、76%、176% [6]