行业投资评级 - 报告对中国房地产行业的投资评级为中性 [4] 核心观点 - 中国房地产行业当前估值处于下行周期谷底 海外上市开发商当前股价较2025年底预期净资产价值平均折让41% 对应0.4倍的2025年预期市净率 内地上市开发商当前股价较2025年底预期净资产价值平均折让24% 对应0.5倍的2025年预期市净率 [77] 行业表现 - 2024年中国房地产行业一手房销售面积同比下降21% 较2022/21年同期下降12%/45% 二手房销售面积同比上升6% 较2022/21年同期上升38%/25% [17] - 2024年12月 一手房销售面积环比上升18% 同比持平 二手房成交面积环比上升2% 同比上升56% [17] - 2024年四季度 新房和存量房GTV同比上升36% 其中新房同比下降2% 存量房同比上升55% [20] 公司估值 - 中国海外发展(0688 HK)市值174亿美元 目标价19港元 潜在上涨空间54% [5] - 华润置地(1109 HK)市值207亿美元 目标价35港元 潜在上涨空间55% [5] - 龙湖集团(0960 HK)市值89亿美元 目标价17港元 潜在上涨空间69% [5] - 万科A(000002 SZ)市值98亿美元 目标价8.5元 潜在上涨空间15% [5] 政策影响 - 住建部提出2025年重点工作任务 包括支持刚性和改善性住房需求 扩大城中村改造规模 增加保障性住房供给等 [17] - 放松政策实施第13周 一手房/二手房总销售面积环比上升17%/3% 较放松前水平高139%/65% [38]