市场预期与趋势 - 2024年境外市场在一、二、三季度完成“连续降息—不降息—大幅且连续降息”逻辑转换，当下从大幅衰退恐慌向浅衰退摇摆，11月降息25bps概率大幅上行[14] - 四季度预期或从大幅衰退向浅衰退转变，对应境外商品反弹；境外浅衰退逻辑极致后，一季度或向深度衰退摇摆，令境外品种再度承压[2] - 当下市场可能从大幅衰退解脱后向软着陆摇摆，境外商品存在波段性预期差交易，降息周期商品难有牛市[20] 特朗普新政影响 - 特朗普上台“MAGA”回归，治政手腕或更强势，财政偏向企业端、就业优先保蓝领，贸易端或加征关税，地缘上亲近以色列、俄罗斯[3][42] - 12月市场可能获知新政具体方案，初始预期或更乐观，带动美国需求；但财政刺激实施或不顺利，未来半年美联储预计降息两次[30][40] - 特朗普加征关税可能有60%或100%两个版本，若不及预期或落地节奏慢，将助推境内情绪及基本面乐观[15][10] 境内市场情况 - 境内需求在政策助推下边际回暖，四季度零售单月同比可能提振至5%以上，春节后政策或趋向收敛[2][18] - 9月底政治局会议提前定调经济政策，一篮子政策提振国内情绪，选择此时公布或为防止中美利差走扩、维稳汇率[35] - 境内商品紧跟现实逻辑，若四季度需求回暖或政策超预期，明年一季度可能独立走强，政策收敛后或高位筑顶或转弱[11] 刺激政策分析 - 刺激政策出台时点与美联储降息吻合，且以风险倒逼形式呈现，后续刺激需更急、更大、更创新才能托底[8][48] - 若关税导致去产能与失业风险加大，12月政策可能超预期持续刺激，匀向需求侧保就业兼顾内需[49]