行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年全球个人奢侈品市场预计下滑2%，总规模为3630亿欧元，仅约三分之一的奢侈品牌能实现正增长 [1] - 中国市场预计下滑20%-22%，日本、南欧和美国市场表现较好，提供了一定支撑 [1] - 奢侈品消费群体在过去两年减少了约5000万人，消费者尤其是年轻人选择放弃奢侈品消费 [1] - 奥特莱斯渠道与奢侈品二手市场的高活跃度，显示出消费者对性价比的更高关注 [1] 全球奢侈品市场表现 - 2024年全球奢侈品市场增速放缓，各地区表现分化，中国内地市场明显承压 [73] - 日本市场由于汇率有利和旅游消费激增，继续在全球奢侈品增长中处于领先地位 [48] - 美国市场呈现增长迹象，加拿大面临困难，墨西哥和巴西呈现积极增长趋势 [48] - 欧洲奢侈品市场增长强劲，但增速趋于正常化，需求得到旅游流入的支撑 [48] 公司业绩表现 - LVMH集团24Q3销售额为190.76亿欧元，有机增速为-3%，日本市场表现亮眼 [30] - Kering集团24Q3销售额为37.5亿欧元，可比增速为-16%，亚太地区（除日本）零售营收大幅下滑30% [14] - 欧莱雅集团24Q3销售额为102.8亿欧元，有机增速为3.4%，高档化妆品与专业产品保持较高增速 [30] - 雅诗兰黛集团24Q3销售额为33.6亿美元，有机增速为-5%，亚太地区跌幅最大 [14] - 资生堂集团24Q3销售额为2142亿日元，可比增速为-8%，日本市场成为营收贡献最大市场 [30] 公司战略与展望 - LVMH集团对未来继续增长充满信心，将谨慎应对宏观和地缘政治不确定性，持续提高品牌吸引力 [83] - 欧莱雅集团宣布收购Galderma公司10%的股份，建立战略科学合作伙伴关系，对中国和旅游零售市场增长潜力有信心 [118] - 资生堂集团正在执行中期战略"SHIFT 2025 and Beyond"，推出"2025-2026年行动计划"，以推动可持续利润增长 [98] 重点公司估值和财务分析 - 中国中免2024E EPS为2.66元，2025E EPS为3.32元，2024E PE为25.66x [3] - 贝泰妮2024E EPS为1.79元，2025E EPS为2.08元，2024E PE为24.42x [3] - 潮宏基2024E EPS为0.42元，2025E EPS为0.48元，2024E PE为12.95x [3] - 老凤祥2024E EPS为3.83元，2025E EPS为4.16元，2024E PE为14.06x [3] - 周大生2024E EPS为0.98元，2025E EPS为1.12元，2024E PE为14.64x [3] - 华熙生物2024E EPS为1.10元，2025E EPS为1.51元，2024E PE为47.65x [3] - 珀莱雅2024E EPS为3.93元，2025E EPS为4.93元，2024E PE为22.13x [3] - 福瑞达2024E EPS为0.23元，2025E EPS为0.30元，2024E PE为33.65x [3] - 丸美生物2024E EPS为0.88元，2025E EPS为1.12元，2024E PE为37.61x [3]