消费复苏与增长 - 市场对消费的低预期主要源于"增加消费支出"的人群转化为"维持消费支出"的人群，这一结构对消费整体存量影响不大，但对消费的同比增长影响显著 [2] - 消费的复苏和增长未必需要整体居民收入显著增长，高边际消费倾向人群的收入增长更为关键 [4] - 首发经济、冰雪经济的本质是从边际消费倾向较高的人群入手，释放消费，带动经济循环中的消费复苏 [5] 高边际消费倾向人群 - 高边际消费倾向人群对消费增长的作用被低估，他们的收入增长（无论是财产性收入、工资性收入或收入预期）对消费增长更为重要 [3] - 潜在的高边际消费人群包括一二线城市年轻白领、三四线城市中产、收入预期相对稳定的公职人员等 [13] - 存量房贷利率调整的长期效果被低估，平均每年减少家庭的利息支出约1500亿元，对应每年约955亿元的消费支出 [13] 冰雪经济与首发经济 - 冰雪经济的特点在于单次消费额度较高（超过30%的消费客单价在500元以上），且能带动购物、运动装备、餐饮、景区、住宿等上下游产业链 [6] - 首发经济、冰雪经济通过释放高边际消费倾向人群的消费，逐层次带动消费复苏，构成消费行情的演绎特点 [3][5] 银发经济 - 银发经济是人口结构变化下的确定性产业趋势，伴随我国人口老龄化，银发经济或类似"新能源"、"移动互联网"等产业趋势，具备长期投资价值 [18] - 我国出生率、自然增长率的趋势决定了人口下降+老龄化是大趋势，银发经济投资周期较长，是一条相对稳健且慢速的赛道 [18] 消费分层与市场特点 - 我国消费分层结构显著，市场基数大，一二线城市和三四线城市的生活纵深较深，每一类收入和年龄段的消费者数量都足以支持一个品类消费 [5] - 自媒体新经济模式下，总有一些领域出现持续高增速的新消费热点，如IP经济、冰雪旅游、宠物用品等，这些机会虽以主题行情演绎，但对总体消费增长起到重要作用 [33] 行业估值与资金面 - 截至2024年12月25日，全A总体PE(TTM)为18.62倍，处于2012年以来74.6%分位，创业板指PE(TTM)估值为34.38倍，处于2012年以来17.8%分位 [40] - 从PB-ROE视角看，上游原料和下游消费的PB-ROE较低，创业板表观性价比高 [42][44] 行业利润预期 - 全A总体PE(2024E)为16.77倍，PE(2025E)为14.77倍，分别为2012年以来48.4%、27.9%分位 [40] - 创业板指PE(2024E)为31.84倍，PE(2025E)为25.06倍，分别为2012年以来13%、1%分位 [40]