美国经济基本面 - 12月美国经济数据整体偏强，11月非农数据反弹，失业率较前值上行0.1个百分点，劳动力市场仍具韧性 [1] - 零售、耐用品订单继续走强，地产销售数据在高利率环境下维持韧性，但持续性有待观察 [1] - 11月CPI同比反弹至2.7%，核心CPI环比录得0.3%，超级核心CPI环比0.4%，显示再通胀风险 [78][79] - 11月非农新增就业22.7万人，失业率回升至4.25%，劳动参与率回落至62.5%，就业市场有所降温但韧性仍存 [62][63] 美联储货币政策 - 12月FOMC会议如期降息25个bps，政策利率区间下调至【4%-4.25%】，鲍威尔对后续政策展望偏鹰 [1][141] - 点阵图显示2025年降息仅有2次，终端利率预期在【4%-4.25%】区间，市场降息预期较11月回调50个bps [55][57] - 美联储预计2025年GDP增长2.1%，核心PCE通胀2.5%，失业率4.3%，中性利率预测中值升至3% [73][75] 美债市场表现 - 12月美债收益率全面上行，30年期、10年期、2年期美债收益率分别上行42、40、9个bps，收益率曲线转向"熊陡" [105][112] - 12月美债发行总规模为2.63万亿美元，一级市场拍卖结果环比改善，二级市场长端美债抛售持续 [10][38] - 财政部通过发行大量短端美债（ATI）压低长端美债期限溢价，10年期及以上美债融资成本上行幅度不足1.5% [11][12] 美债市场流动性 - 年末货币市场流动性收紧，SOFR利率上行20个bps至4.53%，ON RRP用量大幅上行至4735亿美元 [22][49] - 商业银行准备金规模回落至32184亿美元，财政部一般账户余额回落476亿美元，ON RRP用量受季节性因素影响 [138][139] - 银行准备金和货币市场基金规模处于历史高位，财政部账户余额超过7800亿美元，美债市场流动性整体无虞 [95][136] 2025年美债市场展望 - 2025年美国经济或进入高利率、高名义增长并存的"过热"状态，10Y美债波动区间预计在【4.3%-4.6%】 [28][95] - 中性利率上行趋势逐渐确定，期限溢价和再通胀风险支撑下，10Y美债维持高位震荡格局 [28][95] - 策略建议在2025年1-2月对10Y美债进行波段交易，3月起择机做空美债 [28][95]