债券市场表现 - 12月利率债和信用债均显著下行，中长期债券表现占优 利率债方面，30年期国债、10年期国债和5年期国债分别下行29 5、34、24 5个bps，1年期国债下行超20个bps，30Y和10Y国债正式进入1%时代，1年期国债则在月末一度下行至1%以下 [1] - 信用债方面，随着供给担忧消散，信用债多数品种收涨，高等级信用利差小幅收窄，月内整体下行幅度在27-32bps区间，中长端表现明显优于短端 AAA评级3M票据收益率收盘于1 62%（环比回落27bps），AAA评级6M票据品种利率收于1 65%（环比回落25 3bps），AAA评级1年期票据品种利率收于1 68%（环比回落24 4bps），AAA评级3年期票据品种利率收于1 72%（环比回落31 5bps） [1] - 信用利差方面，3Y AAA信用债（相较同期限国开债的）信用利差32bps；5Y AAA信用利差收于40 2个bps，较11月变化不大 [1] 资金面分析 - 12月央行大额流动性投放支持下，跨年资金面无忧，跨年后DR007或回到1 6-1 7%附近 跨年资金成本与往年相比处于相对可控的状态，和9月跨季接近 政府债发行处于空窗阶段，同时12月为财政支出大月，月末资金释放，也有望支撑跨年资金面宽松 [7] - 跨年之后，参考近几个月月初资金利率，DR007或回到1 6-1 7%附近，与12月初相比，当前逆回购余额仅5000亿+，12月初为1万亿以上，因此这次跨年之后可能无需面临大额逆回购回笼对资金面的扰动 [7] - 1月面临跨春节，春节取现需求也吸收流动性，从春节时间和今年比较接近的2022年来看，往往是月初第一周资金较为宽松，第二周开启上行，关注央行对跨春节前资金面的呵护情况 [7] 经济数据与政策 - 12月经济数据喜忧参半，工业生产、固定资产投资和消费不同程度回升，但表征内需的信贷和非制造业PMI等数据仍偏差 强预期与弱现实组合维持的背景下，股债表现分化，10Y、30Y国债累计下行均超30个bps，进入1%时代 [9] - 12月经济数据多空交织，经济维持弱复苏的格局不变，市场对于本轮政策的评估逐渐进入"冷静期"，股市在"弱预期，弱现实"情绪的影响下，维持11月份的横盘震荡格局 债市则继续走出了单边的下行行情，以11月月底非银同业存款自律新规落地为起点，利率开始全面向下突破 [48] - 12月政治局会议召开，货币政策基调转向"适度宽松"，进一步点燃做多情绪，其中10Y、30Y国债分别下行34 5、29 4个bps，10Y和30Y国债也首次进入1%的时代 [48] 债券市场展望 - 展望明年，在宽财政影响下，明年利率债供给将显著高于今年 预计明年国债+地方债净供给可能达12万亿，政金债也有发力空间 此外还需关注政府债用途变化，预计更多资金用于化债、收储、项目资本金和补充中小银行资本金上 [3] - 债券需求或难比今年，其中保险规模上升、负债成本下降，仍是债市重要配置力量；年金仍有新增资金；中小行债券投资增速或继续走低；理财、债基规模预计还能增长，但增速下降、不确定性上升 [3] - 鉴于年初机构博弈抢跑行为和止盈情绪共振，长端利率可能仍呈现窄幅震荡行情，适当降低久期，或者保持组合的高流动性，迎接跨年，或相对占优，若有调整机会，则是较好的买入时机 [12] 经济基本面与货币政策 - 12月经济数据延续弱修复态势，六大口径经济数据中，工业增加值、地产销售同比高于前值；社零、出口同比低于前值；服务业生产指数同比略低于前值，处于年内次高位 投资环比季调高于前值，高基数下同比低于前值，整体来看供给强于需求 [57] - 11月CPI同比0 2%（前值0 3%），PPI同比-2 5%（前值-2 9%），CPI同环比均较前值走弱，PPI同比读数改善，或已进入触底反弹阶段 [137] - 12月PMI录得50 1%，较前值回落0 2个百分点，从结构来看，供给端指标边际回落，但表征内需/外需的新订单指数回升，同期综合PMI产出指数改善至52 2%，预示四季度经济实现5%目标的概率在不断加大 [113]