行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [84] 核心观点 - 镍行业已进入周期底部的产能出清阶段，预计2026年将迎来复苏 [85] - 2023年全球主要镍矿停产产能达到30万金属吨，影响产量占全球原生镍供给的5.8% [85] - 当前镍价处于底部，1.4万美元/吨或为镍价绝对成本支撑 [85] 行业现状与趋势 - 2023年全球镍消费增速领先基本金属，2013-2023年复合增长率达到6.1% [91] - 镍行业已完成一轮周期（2009-2015年），新一轮周期从2016年开始，预计2026年将迎来复苏 [96] - 2023年全球镍矿停产产能达到30万金属吨，影响产量20万吨，占全球原生镍供给的5.8% [142] 镍矿停产与产能出清 - 新喀里多尼亚的Glencore和Eramet宣布停产 [1] - IGO公司因运营和资本成本上升，决定在2024年5月底将Cosmos镍矿转入维护阶段 [3] - 2023年全球镍矿停产产能达到30万金属吨，影响产量20万吨 [142] 印尼NPI产能增长 - 印尼NPI产能大幅增长，2024年预计产量达到135万吨 [55] - 印尼NPI生产成本中枢在1.1-1.2万美元/吨，成本随镍矿价格波动 [85] - 印尼RKEF工艺成熟，设备简单易控，万吨投资成本不到1亿美元 [55] 湿法冶炼项目 - 印尼湿法项目投产高峰已过，2024年新投产产能达到29.5万吨 [52] - 湿法项目成本优势明显，2024H1销售成本降至1.1万美元/吨 [54] - 华友钴业和格林美的湿法项目成本逐渐趋同，2024H1销售成本分别为1.13万美元/吨和1.1万美元/吨 [48] 硫化镍矿 - 硫化镍矿成本差异较大，低成本是镍供应基石 [105] - 中国硫化镍矿成本低于1万美元/吨，新疆新鑫矿业销售成本在0.9-1.1万美元/吨 [80] - 全球硫化镍矿产能维持在60万吨左右，主要生产商包括淡水河谷、俄镍、嘉能可等 [145] 镍价成本支撑 - 当前镍价处于底部，1.4万美元/吨或为镍价绝对成本支撑 [85] - 印尼NPI生产成本中枢在1.1-1.2万美元/吨，成本随镍矿价格波动 [85] - 湿法项目成本下降依赖于副产品钴价格上升，未来湿法项目中枢成本为1.1万美元/吨 [54] 印尼政策风险 - 印尼政策风险包括征收碳税、出口关税等，可能导致成本上升 [30] - 印尼计划在15年内淘汰所有燃煤发电厂，可能对镍矿生产产生影响 [180]