投资评级 - 首次覆盖，给予上汽集团"优于大市"评级，目标价24.39元，对应2025年22倍PE [4] 核心观点 - 上汽集团作为中国汽车行业领先企业，2024年上半年实现批发销量182.7万台，零售销量211.5万台，其中自主品牌零售124.4万台，占比提升至58.8%，新能源车零售销量52.4万台，同比增长29.9%，海外零售54.8万台，同比增长12.7% [2] - 上汽集团在汽车科技创新方面实现内生和外协研发双轮驱动，内生方面零束全栈3.0支持L3智能驾驶技术量产上车，预计2025年正式搭载上市，下一代全栈4.0融合AI技术，升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别L4智能驾驶，外协方面与相关领域企业保持密切合作，推进"算法+软件+芯片"协同开发，加快AI大模型等新技术上车应用 [3] - 上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响 [2] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为6493/7408/8504亿元，归母净利润101/128/142亿元，EPS为0.87/1.11/1.22元，对应2024年12月31日收盘价分别为24/19/17倍PE [4] - 预计2024/2025/2026年整车业务收入分别为4100/4951/5978亿元，毛利率分别为3%/4%/4%，零部件业务收入分别为1829/1893/1961亿元，毛利率均为19% [8] - 预计2024/2025/2026年营业收入增速分别为-12.8%/14.1%/14.8%，净利润增速分别为-28.8%/27.7%/10.3%，毛利率分别为9.3%/8.8%/8.6%，净资产收益率分别为3.4%/4.2%/4.5% [6] 业务分析 - 上汽集团主要业务包括整车(含乘用车、商用车)的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车的商业化，并开展智能驾驶等技术研究和产业化探索，零部件(含动力驱动系统、底盘系统、内外饰系统，以及电池、电驱、电力电子等新能源汽车核心零部件和智能产品系统)的研发、生产、销售，物流、汽车电商、出行服务、节能和充电服务等汽车服务贸易业务，汽车相关金融、保险和投资业务，海外经营和国际商贸业务，并在产业大数据和人工智能领域积极布局 [15] - 2024年集团合资品牌和自主品牌销量承压，预计收入下滑，但公司在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升，从而带动销量增长，同时规模效应带动毛利率提升 [8]