投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2024年上汽集团批发销量401.3万辆，同比-20.1%，终端交付量463.9万辆，高于批发销量，库存水平安全 [1][2] - 2024年新能源销量123.4万辆，同比+9.9%，其中智己销量6.6万辆，同比+71.2% [1][2] - 2025年自主品牌加速新能源转型，合资品牌企稳改善，预计2024-2026年收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元 [3][4] 产销数据 - 2024年12月上汽集团批发销售48.3万辆，全年401.3万辆，同比-20.1% [1] - 上汽大众2024年销量114.8万辆，同比-5.5%；上汽通用43.5万辆，同比-56.5%；上汽乘用车70.7万辆，同比-28.3%；上汽通用五菱134.0万辆，同比-4.5% [1] - 2024年上汽新能源整体销量123.4万辆，同比+9.9%；海外销量103.8万辆，同比-14.1% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入6,769/7,074/7,470亿元，归母净利104.4/129.0/146.3亿元，EPS 0.90/1.11/1.26元 [4] - 2024-2026年PE分别为21/17/15倍，PB为0.7倍 [4] - 2024-2026年毛利率预计为9.30%/9.80%/10.00%，净利润率1.54%/1.82%/1.96% [20] 管理层与改革 - 2024年公司管理层发生重大调整，新管理层呈现年轻化态势，强化国企改革，聚焦国内市场和新能汽车发展 [4] - 新总裁上任后提出资源整合、加强协同等转型思路，有望加快改革步伐，加速智电转型 [4]