行业投资评级 - 建筑业仍将维持中低速增长趋势 [2] 核心观点 - 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，周期性明显，2024年前三季度受房地产投资持续低迷影响，增速有所回落 [1] - 建筑业下游需求疲软，尤其是房地产市场开发投资、销售和施工增速仍为负，基建投资增速小幅回升 [1][27] - 建筑施工企业经营活动和投资活动产生的现金流量净额缺口扩大，行业流动性压力加大 [1] - 中央国有企业发债主体数量及发债规模明显领先于其他所有制企业，民营企业无债券发行 [1] 行业概况 - 建筑业是国民经济的重要支柱产业，周期性明显，2024年前三季度建筑业总产值同比增长4.40%，增速低于GDP增速0.40个百分点 [5] - 建筑业增加值占国内生产总值的比重较为稳定，2024年前三季度为6.41%，略低于2023年同期的6.43% [5] - 建筑业在经济下行期间受到的冲击较大，但在经济恢复期间对国民经济的贡献作用明显提升 [6] 行业环境 - 2024年前三季度，国内生产总值同比增长4.80%，建筑业总产值同比增长4.40%，增速较上年同期下降1.40个百分点 [7] - 2024年1-10月，全国房地产开发投资同比下降10.30%，基础设施投资同比增长9.35% [7] - 宏观政策方面，国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动房地产市场止跌回稳 [8] - 行业政策以规范管理和促进行业转型升级为主，研究建立房屋体检、房屋养老金等制度 [9] 行业周期及目前所处的阶段 - 建筑业长周期和短周期均处于下行阶段，2024年以来国家持续出台"稳增长"政策，对建筑业形成一定支撑 [12] - 建筑业发展历经三大阶段：改革开放初期的起步阶段、加入WTO后的高速发展阶段、"十二五"以来的转型升级阶段 [13] - 2024年以来，国家持续出台财政货币政策和房地产调控政策组合拳，基建投资和房地产市场投资需求回稳对建筑业形成一定支撑 [13] 行业竞争态势分析 - 建筑业集中度逐步提升，中央和地方国有建筑企业市场占有率进一步提高，民营企业逐渐被动出清 [17] - 建筑业准入壁垒主要体现在技术及资质水平、资金及融资实力，具备较高技术及资质水平的企业占据更高市场份额 [17] - 中央国有企业和地方国有企业融资能力较强，民营企业融资环境紧张，流动性紧缩趋势愈发明显 [21][22] 行业增长与盈利能力趋势分析 - 2024年前三季度，全国建筑业总产值同比增长4.40%，增速较上年同期下降1.40个百分点 [24] - 2024年前三季度，全国建筑业新签合同额同比下降4.74%，增速由正转负 [24] - 建筑施工企业营业总收入和利润总额合计规模均同比下降，盈利水平低于上年同期 [35] - 2024年1-9月，建筑施工企业营业利润率中位数为9.52%，较2023年同期提高0.26个百分点 [36] 行业杠杆与偿债能力 - 2024年前三季度，建筑施工企业经营活动产生的现金流量净额缺口同比扩大84.77%，投资活动产生的现金流量净额缺口同比收窄26.57% [41] - 2024年9月底，建筑施工企业资产负债率中位数为77.25%，有息债务规模合计89524.57亿元，较上年底增长14.80% [43] - 中央国有企业和地方国有企业融资规模扩大，杠杆水平有所企稳，民营企业债务融资规模收缩，杠杆水平有所下降 [44] - 2024年9月底，中央国有企业货币资金/短期债务中位数为0.79倍，地方国有企业为0.52倍，民营企业为0.70倍 [45] 企业信用状况 - 2024年前三季度，建筑施工企业发债期数及规模同比有所增长，中央国有企业仍为发债主力，民营企业暂时退出债券发行市场 [48] - 2024年前三季度，建筑业发债主体债券发行利率均值整体较上年同期有所下降，信用等级对信用利差表现出较强的区分度 [51][52] - 2024年1-9月，建筑业债券市场发行主体中共有3家企业信用等级调升，5家企业主体信用等级发生下调 [55] 总结 - 建筑业周期性明显，2024年以来受房地产投资持续低迷影响，建筑业产值增速有所回落 [57] - 建筑业集中度逐步提升，中央和地方国有建筑企业市场占有率进一步提高，民营企业逐渐被动出清 [57] - 2024年以来，国家持续出台刺激房地产市场止跌回稳政策，基建投资增速较上年同期小幅回升 [58] - 建筑施工企业营业总收入和利润总额合计规模均同比下降，行业流动性压力加大 [59]