投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价133.59元 [4][5] 核心观点 - 中芯国际作为大陆晶圆代工龙头，受益于AI浪潮，未来有望在半导体周期上行、先进制程需求增长及成熟制程国产替代中充分受益 [1][2][3] 半导体周期与AI需求 - 半导体周期正受益于AI需求拉动而上行，全球半导体销售额截至2024年10月已连续12个月同比正增长，预示半导体周期处于上升周期 [2][20] - 中芯国际产能利用率已于1Q23阶段性见底，3Q24达到90.4%，供需状况持续好转 [2][23] - 中芯国际股价与半导体周期存在正相关，历史数据显示产能利用率提升周期中公司股价表现较好 [2][26][27] 先进制程需求与国产替代 - AI拉动先进制程代工需求，中芯国际作为大陆代工龙头，在先进制程领域具有较高议价能力 [3][30] - 中芯国际于2021年开发出N+1制程，2022年开发出N+2制程，是大陆少有能够量产先进制程的企业 [3][30] - 美国对中国半导体行业的制裁持续，但市场预期充分，中芯国际的先进制程进展值得期待 [33][34] 成熟制程与消费复苏 - 中国大陆半导体产能战略性扩产，2012-2022年期间产能增加365%，全球领先 [35][36] - AI换机助力终端需求回暖，预计2024年智能手机、PC等下游出货量增长，带动成熟制程需求提升 [38][39] - 成熟制程产品国产替代需求迫切，中芯国际作为大陆成熟制程代工龙头，有望迎来成长新阶段 [3][35] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年营收分别为567/657/735亿元，归母净利润分别为40.17/59.62/72.95亿元 [4][44] - 智能手机市场预计2024/2025/2026年营收增速为40%/25%/15%，成为公司规模增长的重要驱动力 [41][43] - 消费电子市场预计2024/2025/2026年营收增速为65%/20%/15%，受益于成熟制程产品国产替代和消费复苏 [41][43] 估值 - 采用PB估值，预计2025年港股中芯国际PB为2.35x，A股目标PB为7.05x，对应目标价133.59元 [4][44] - 参考沪港A/H溢价指数过去三年趋势，中芯国际A/H溢价率预计2025年稳定在3.0倍左右 [4][44]