核心观点 - 近期的调整属于牛市初期的回撤，A股历史上除非是盈利非常强的牛市（如05-07年和09年牛市），否则牛市大多会遵循"季度快涨—震荡休整—连涨1年以上"的节奏规律 [2] - 近期的调整可类比1999年Q3、2013年Q2、2019年Q2，政策拐点后投资者快速入场，但随后发现盈利拐点尚未出现，甚至部分政策低于预期，导致市场回撤较多 [2] - 回撤期间快速下跌阶段不会很长，大部分时候以震荡为主，交易量可能萎缩到接近之前熊市的水平 [2] - 休整过后，接近春节前可能是重要买点 [2] 调整的性质 - 牛市初期的震荡休整会让牛市信仰暂时破灭，牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前1年大部分跌幅后，会进入休整回撤（时间长达半年-1年） [3] - 1994年8-9月牛市初期，市场快涨2个月，随后震荡休整1年半，1996-1997年进入牛市中后期，市场持续稳定上涨1年半 [11] - 1999年5月19日-7月初，牛市初期，市场快涨1个半月，随后震荡半年，直到2000年初才进入新的上涨趋势，2000-2001年中的牛市中后期，市场持续稳定上涨了1年半 [11] 牛初休整期的市场表现 - 牛初休整期，换手率和交易额可能会萎缩到"接近熊市"的水平 [3] - 2019年Q1过后，换手率（A股成交额/流通市值）由2.58%跌到0.7%，跌到了2018年熊市末期Q4的平均水平，但指数并没有跌回前低水平 [3] - 1999年519第一波上涨后，全A成交额从751亿跌到了44亿，也回到了1999年初熊市的水平，但指数并没有跌回前低水平 [3] 休整过后的Alpha赛道 - 休整过后才会出现牛市最强Alpha赛道，2013年的TMT、2019年的半导体新能源均是在休整后才凸显出来 [3] - 2013-2015年，最强的产业赛道是TMT，TMT的超额收益主要产生于2013年Q2以后 [24] - 2019-2021年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的，电子行业2019-2021年的超额收益主要产生于2019年7月-2020年3月，电力设备2019-2021年的超额收益主要产生于2020年7月-2021年12月 [26] 短期A股策略观点 - 休整过后，春节前可能是第二次买点，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份 [3] - 3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全 [3] - 2024年10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，2024年10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱 [29] 未来1个月配置建议 - 金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低) > 交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期) [32] - 银行、港股互联网、钢铁、石油石化从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在产能周期景气向上的过程 [34] - 消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，但由于长期逻辑（消费升级）较难进一步验证，估值抬升空间不大 [34] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的估值水平尚未达到历史高位，可以价值股视角来度量，增加配置 [34] - 金融类似2014年下半年的低估值修复（速度没有那么快），主要受益于经济增速中枢下行、利率大幅下台阶后静态估值性价比抬升、红利牛市带动的风格偏好 [34] 本周市场变化 - 本周A股主要指数全数下跌，其中创业板50(-8.63%)、创业板指（-8.57%）、中证500（-7.99%）跌幅较大 [36] - 申万一级行业中计算机（-12.49%）、国防军工（-10.48%）、通信（-9.95%）领跌 [36] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，其中富时100（0.91%）领涨，上证综指（-5.55%）、恒生指数（-1.64%）领跌 [36] - 本周商品市场重要指数涨跌分化，其中NYMEX原油（4.92%）、PTA（2.60%）领涨，LME锌（-4.62%）、LME铝（-2.50%）领跌 [36] - 2025年全球大类资产年收益率指标中，布伦特原油（2.75%）、LME铜（1.11%）排名较高，而上证综指（-4.19%）、南华工业品指数（-0.70%）排名靠后 [36] A股市场资金变化 - 本周南下资金净流入（港股通）共计1355.43亿元（前值净流入977.04亿元） [37] - 本周央行公开市场操作逆回购发行2909亿元，累计净投放-2892亿元 [37] - 截至2025年1月3日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降 [37] - 普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期有所上升 [37]