零售行业 - Costco 商业模式解析：Costco 通过会员制锁定客户需求，精选商品 SKU 数量平均 4000 个，商品价格比同行低 25-35%，员工效率高，2024 财年全球会员续费率超 90% [7][8] - 国内零售企业调改方向：国内零售企业应学习 Costco 的商品力，山姆会员店和胖东来等企业已在本地化结合中取得成效，山姆会员店 2023 年国内营收预计超 800 亿元，胖东来 2024 年累计销售达 146 亿元 [9] - 投资建议：推荐永辉超市、家家悦、重庆百货、红旗连锁等企业，未来商品力和服务力是线下零售调改的核心方向 [9] 宏观与策略 - 国内经济增长动能放缓：2024 年 12 月国内经济增长动能环比季节性放缓，消费领域表现相对较好，投资和房地产领域景气回落 [10] - 债券市场回顾：2024 年债市收益率创历史新低，信用利差波动收窄后快速走扩，违约风险大幅下降，违约金额较 2023 年减少约 7 成 [11][12] - A 股估值收缩：2024 年 12 月 30 日至 2025 年 1 月 3 日，A 股核心宽基指数估值收缩，计算机行业 PE 下降 8.08 倍，上游资源行业估值收缩幅度最小 [13][14] 化工行业 - 油价走势：2024 年 12 月布伦特原油期货均价为 73.1 美元/桶，WTI 原油期货均价为 69.6 美元/桶，OPEC+ 继续推迟增产，国际油价窄幅震荡上行 [26] - 油价预测：2025 年布伦特油价中枢预计在 65-75 美元/桶，WTI 油价中枢在 60-70 美元/桶，全球降息周期开启，石油需求温和复苏 [27] - 投资建议：推荐中国海油、中国石油、卫星化学、海油发展、广汇能源等上游油气开采板块企业 [28] 交运行业 - 航空行业展望：2025 年航空供需缺口将继续收窄，预计民航整体客运量同比实现高个位数增长，主流航司业绩释放可期 [35] - 快递物流行业：2024 年快递行业件量增速预计约 20%，2025 年行业件量增速仍能超过 10%，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递等企业 [36] - 投资建议：推荐中国国航、东航物流、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空等顺周期板块企业 [37] 计算机行业 - SaaS 板块回顾：2024 年 SaaS 企业整体估值逐步修复，EV/NTM 收入中位数为 6.7 倍，全球 IT 投入向软件领域迁移的趋势预计延续 [40] - AI 技术赋能：传统 SaaS 企业全面切入 AI，AI Agent 将重塑工作范式，市场规模快速增长，推荐赛富时、ServiceNow、Palantir、Snowflake 等企业 [41][42] 农业行业 - 生猪市场：2025 年猪价景气有望延续，1 月 3 日生猪价格为 16.09 元/公斤，周度环比上涨 3.21% [43] - 宠物消费：看好宠物消费高景气，国产消费保持高增长，推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等企业 [45] - 投资建议：重点推荐宠物、种子、生猪、禽类等板块，推荐牧原股份、华统股份、温氏股份等企业 [46] 医疗行业 - 美好医疗：家用呼吸机客户去库存影响基本消除，人工耳蜗业务增长稳健，2024H1 家用及消费电子组件收入 0.8 亿元，同比增长 36.6% [46][47] - 爱康医疗：2024 年上半年归母净利润 1.4 亿元，同比增长 5%，关节行业走出集采影响，2024 年海外收入达 2.3 亿元，同比增长 37% [49][50] - 投资建议：维持美好医疗和爱康医疗的"优于大市"评级，预计未来几年收入和利润将持续增长 [48][51] 白酒行业 - 贵州茅台：2024 年收入增长约 15%，预计实现营业总收入 1738 亿元，归母净利润 857 亿元，2025 年经营目标理性务实，产品投放坚持市场化 [52][53] - 产品结构调整：2025 年茅台酒国内市场计划投放量较 2024 年略有增长，53 度 500ml 飞天茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等 [54] - 投资建议：预计 2025 年贵州茅台收入 1877.50 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 924.52 亿元，同比增长 7.9%，维持"优于大市"评级 [56]