行业投资评级 - 军工行业投资评级为“增持”，维持评级 [2] 核心观点 - 2024年军工行业整体表现为“拉估值”，年涨幅达7.08%，年内最大涨幅超过50%，市场对军工板块展现出强烈预期特征 [1] - 2024年军工行业遭遇近十年来最差三季报，收入与归母净利润增速中位数首次出现负增长，企业经营压力显著加剧 [1] - 2024年军工行业估值与业绩出现背离，市场对军工行业的预期已逐步切换至2025年，短期业绩兑现尚未达到市场预期 [38] - 2025年军工行业有望迎来“V”字反转，随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入新一轮高景气周期 [24] 行业趋势与投资机会 新质战斗力 - 现代战争是体系作战，新质战斗力的生成基于作战体系、供应链体系、综合成本体系三大视角 [6] - 我国军工行业将借助信息化、现代化、智能化，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展 [6] - 俄乌冲突改变了现代战争理论，未来战争可能走向国力比拼的消耗战，供应链体系的完备性和弹性将成为重要对抗基础 [7] - 武器装备的综合低成本化、体系化、智能化、信息化将成为必然趋势 [7] 新质生产力 - 军工领域新质生产力是保障我军装备在维域拓展下保持领先战斗力的坚实基础 [8] - “十四五”以来，我国国防工业迎来扩产大周期，技术日益成熟，供应链能力不断完善，已具备“内循环”物质基础 [8] - 2027年建设目标迫在眉睫，军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一 [8] - 低空经济、商业航天、军贸、民机等新兴产业将成为军工行业持续高增长的新动力 [9] 军工产业“十五五”前瞻 - 军工产业将呈现低成本化、无人化与智能化、全球化、“大军工”化四大趋势 [10] - 低成本化是未来武器装备发展的核心，采购成本并非决定武器装备成本的最重要一环 [11] - 无人化和智能化正在改变战争形态，无人机系统、无人地面平台、无人水面平台等无人系统将大规模实战化运用 [12] - 全球化趋势下，我国军工行业将借助“一带一路”战略实现“内外兼修”，军贸市场有望成为新增长点 [15] - “大军工”化将拓展至民机、低空经济、军贸、商业航天等领域，市场空间和估值空间将大幅提升 [17] 资本市场前瞻 - 军工行业将迎来理性的并购潮，主要围绕产业链延伸、第二曲线塑造以及科技创新 [18] - 市值管理将成为军工上市公司的重要任务，军工央国企和民参军企业将加大市值管理力度 [20] - 长期资本和耐心资本将推动军工行业长期发展，2025年将推出支持耐心资本的包容性制度 [21] 投资建议与关注领域 - 2025年军工行业将迎来“进二退一”的中长期常态，增量资金配置将倾向于白马股 [23] - 关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域投资机会 [24] - 关注低空经济、民机、商业航天、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会 [24] - 关注军工行业并购潮和市值管理要求下的投资机会 [24] 细分领域与个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份、航天电子、航天彩虹、中复神鹰等 [25] - 航天装备产业链：航天电器、天奥电子、北方导航、成都华微、航天智装等 [26] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工 [27] - 信息化+国产替代：成都华微、振华风光、国博电子、智明达、上海瀚讯等 [28] - 军事智能化：能科科技 [29] - 军工材料：铂力特、超卓航科、光威复材、中复神鹰、航材股份等 [30]