行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，装备采购景气恢复下板块业绩弹性可期 [5] - 国产大飞机、C919、船舶等领域的景气度持续上行，低空经济、船舶行业处于上行周期 [5][13] - 军工板块的成长曲线明晰，中长期确定性较强 [5] 投资策略 - 基于PB-ROE模型，军工板块2025年投资策略包括： 1) 强调ROE分子端稳定增长持续性，重点关注军贸、航空燃机出海、大飞机、维修等领域 [14] 2) 强调困境反转策略，关注ROE周期底部及反转概率 [14] 3) 强调景气趋势，关注高效费比武器、商业航天、低空经济等领域 [14] 4) 兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线 [14] 重点公司分析 - 航发动力：2024年预计实现营业收入497.62亿元，航空发动机及行生产品收入464.82亿元，2024-25年预计归母净利润分别为15.22/19.29亿 [15] - 航发控制：2024-26年预计归母净利润分别为8.39/10.38/12.85亿，2024年动态PE估值约32X [16] - 中航西飞：2024年经营目标为实现营业收入451亿元，2024-26年预计归母净利润分别为10.21/12.83/15.83亿 [17] - 中航重机：2024年利润总额预算目标18.6亿元，2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿 [18] - 睿创微纳：2024E预计归母净利润6.52亿元，2024年动态PE估值约32X [20] - 国睿科技：2024-25年预计归母净利润分别为6.94/9.89亿，2024年动态PE估值约32X [21] - 光威复材：2024-26年预计归母净利润分别为8.42/12.03/15.66亿，2024年动态PE估值约32X [22] - 中国动力：2024-26年预计归母净利润分别为11.88/16.90/25.67亿，2024年动态PE估值约44X [24] - 中航沈飞：2024-26年预计归母净利润分别为37.59/46.69/57.42亿，2024年动态PE估值约34X [25] - 中航光电：2024-26年预计归母净利润分别为36.97/44.88/53.70亿，2024年动态PE估值约21X [27] - 紫光国微：2024-26年预计归母净利润分别为14.18/20.57/26.22亿，2024年动态PE估值约36X [28] - 中科星图：2024-26年预计归母净利润分别为4.86/6.83/9.30亿，2024年动态PE估值约52X [29] - 七一二：2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿，2024年动态PE估值约74X [31] - 海格通信：2024-26年预计归母净利润分别为4.62/9.20/12.92亿，2024年动态PE估值约69X [32] 行业估值 - 截至2025年1月3日，申万国防军工PE（TTM）约为62.88X，PB（LF）为2.83X [43] - 细分领域中，航天板块PE（TTM）约为97.93X，航空板块PE（TTM）约为55.66X，地装板块PE（TTM）约为52.27X [46] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓占比为3.58%，环比增长0.15pct [53] - 重仓持仓市值前五位分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [59]